Beursbrief

Aziatische landen zullen wisselkoersen moeten aanpassen

Met het sterke economische herstel zaten de afgelopen maanden in Azië ook de activaprijzen opnieuw in de lift. Vanaf de zomer van 2009 nam evenwel de vrees voor zeepbellen toe. Vooral de beurs (+60% sinds begin 2009) en de vastgoedmarkt (alweer hogere prijzen dan voor de crisis) liepen in de kijker.

Hierbij werd met een beschuldigende vinger naar de Amerikaanse centrale bank gewezen. KBC: "De zeer lage beleidsrente en de soepele liquiditeitsvoorziening door
de Fed zouden massaal kapitaal naar de regio doen stromen. Hierbij wordt echter
voorbijgegaan aan het feit dat de Aziatische centrale banken de creatie van zeepbellen mee in de hand werken."

Wisselkoersbeleid bepaalt monetair beleid

Het wisselkoersbeleid van de regio is afgestemd op de USD, waarbij al te sterke appreciatiebewegingen tegenover die munt worden vermeden. KBC: "Die zouden de Aziatische competitiviteitspositie immers kunnen schaden, zeker gegeven de de facto vaste koers van de RMB tegenover de USD. De koppeling van de Aziatische munten aan de USD zorgt er echter voor dat de regio het Amerikaanse monetaire beleid importeert. Het soepele beleid van de Fed mag dan wel opportuun zijn voor de zwakke VS-economie, het is niet geschikt voor de snelle economische groei die Azië kent. De groeiverschillen, samen met een toegenomen risicoappetijt, zorgden ervoor dat investeerders naar Azië terugkeerden. De kapitaalstromen waren in het tweede kwartaal van 2009 al opnieuw positief na de kapitaalvlucht eind 2008-begin 2009 en namen in het derde kwartaal verder toe. Dat zorgde voor een grotere druk op de Aziatische munten om te appreciëren."

De toenemende deviezenreserves wijzen erop dat de Aziatische centrale banken de versteviging van hun munten afremden door op grote schaal te interveniëren op de wisselmarkten. KBC: "Maar die kapitaalinstroom zorgt er ook voor dat investeerders de activaprijzen de hoogte in jagen, met een reëel gevaar voor zeepbellen tot gevolg.
Zeepbelvrees voorlopig ongegrond... De vrees voor zeepbellen in Azië situeert
zich vooral op de aandelen- en vastgoedmarkt, maar is op korte termijn niet aan
de orde. De stijging van de Aziatische aandelenmarkten in 2009 was indrukwekkend,
zeker vergeleken met de prestatie van de belangrijkste industrielanden. Toch zijn de koersen vandaag niet overdreven. De waardering is niet langer goedkoop maar ook niet excessief duur, gegeven de betere groeivooruitzichten
voor de regio. Bovendien is de waardering nog lang niet vergelijkbaar met die tijdens de zeepbellen in de jaren 90."

De koers-winstverhouding is nu heel wat lager. KBC: "De vastgoedmarkt in Azië kende nauwelijks een afkoeling en de prijzen liggen in landen als Hong Kong (+14%),
Taiwan (+9%) en Zuid-Korea (+0,5%) alweer hoger dan voor de aanvang van de crisis."

Toch zijn de prijzen nog niet te vergelijken met de vastgoedzeepbel van de jaren 90, zeker niet als we de gestegen welvaart mee in rekening brengen. KBC: "China is wel een geval apart. De gesloten kapitaalmarkten zorgen ervoor dat het land het Fed-beleid niet overneemt. De enige die daar een zeepbel kan creeren is de Chinese centrale bank zelf, daar zij een grote controle heeft over de liquiditeitsvoorziening. Een aantal recent genomen maatregelen zorgen er echter voor dat de excessieve Chinese kredietgroei van de voorbije maanden stilaan vertraagt. De Chinese beurs heeft bovendien zijn eigen dynamiek, maar van een zeepbel zoals in 2007 is er geen sprake."