Beursbrief

Pond sterling komt in het vizier

De Griekse leningen waren de afgelopen week wat minder volatiel dan in de weken daarvoor. Daarmee lijkt de rust weder te keren. Diverse studies geven inmiddels aan dat ondanks de problemen Griekse leningen nog altijd relatief te goedkoop zijn.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "Lukt het de Griekse regering om de bezuinigingsmaatregelen door te voeren dan zullen de koersen alleen daarom al kunnen herstellen."

Ebben de zorgen over Griekenland weg, die over de Groot-Brittannië nemen toe. De koers van het Pond Sterling had haar slechtste week in de afgelopen maanden. Daarmee komt deze munt ten opzichte van de dollar en de Yen bijna op het laagste niveau van het afgelopen maanden. Hoewel de economische cijfers over de Britse economie duiden op een verdergaande verbetering blijven veel analisten negatief op de munt. Men twijfelt of de huidige groei wel blijft doorzetten.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "Daarnaast speelt ook de politieke situatie mee. Politieke analisten gaan uit van een verkiezing in mei. De laatste enquêtes geven aan dat Labour de meerderheid krijgt maar dat kan volgende week weer anders zijn. En het is dan ook logisch met zo'n politieke onzekerheid dat investeerders twijfelen om daar te investeren. Gelukkig maakt Groot-Brittannië geen deel uit van de Eurozone."

Is Griekenland gered?

Volgens de media was de uitgifte van de meest recente lening van Griekenland een groot succes. Maar was het geen Pyrrusoverwinning?

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "De Griekse staat moet namelijk bijna 100% meer betalen voor het lenen dan de Duitse staat. Toch zoals we vaker hebben aangegeven is de spanning rondom Griekenland veel minder dan een maand geleden. De Griekse staat leende nu rond de 6,25% terwijl het rendement in februari lag rond de 7,25%."

Hedge funds

Een van de meest opmerkelijke zaken rondom de uitgifte van de Griekse lening was het feit dat de Griekse regering verordonneerde dat de lening niet aan hedge funds mocht worden verkocht.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "Alleen de traditionele beleggers zoals verzekeraars en pensioenfondsen konden de lening kopen. De gedachte daarachter was dat men vreesde dat hedgefondsen fors zouden kopen om daarna weer even gemakkelijk de lening van de hand te doen met een kleine procentuele winst." Het valt niet te bewijzen of dit een verstandige zet is geweest. Immers afgelopen vrijdag bleek dat de lening nauwelijks werd verhandeld.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "Degenen die de lening hadden gekocht verkochten niet. Beleggers die de bekende kat uit de boom hadden gekeken konden zo niet aan stukken komen. Normaliter zorgen hedge funds (of beter gezegd handelshuizen) voor liquiditeit na uitgifte van een lening. Het is wel vaker voorgekomen dat politici hun eigen fouten afwentelen op hedge funds. Hedge funds hebben immers niet voor de grote tekorten gezorgd van de Griekse overheid."

Aan de andere kant is het natuurlijk wel zo als dit soort fondsen zich gaan bewegen in relatief kleine markten ze voor veel onrust kunnen zorgen. Dat is ook waar de Duitse bondskanselier Angela Merkel op duidde na een gesprek met de Griekse premier George Papandreou.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "Merkel stelde dat speculatieve instrumenten er niet voor moeten zorgen dat gespeculeerd kan worden tegen soevereine staten. Ze heeft daar een punt maar hoe men dat internationaal wil gaan oplossen is de grote vraag. Markten moeten hoe dan ook blijven functioneren zonder teveel bemoeienis van overheden. Anders zijn het immers geen markten meer."

Succesvolle emissie Griekenland; ECB draait buitengewone maatregelen terug
Griekenland heeft succesvol de eerder aangekondigde 10-jaars obligatie uitgegeven.
De obligatie is Eur 5 mrd groot geworden, terwijl voor Eur 16 mrd was ingetekend. De coupon kwam uit op 6,25%, met een risico-opslag van 300 bps boven het swaptarief. TGB Investments: "Dit is een premie van circa 30 bps bovenop de bestaande 10-jaars obligatie. Na alle onzekerheid van de laatste tijd is dit een opsteker voor Griekenland en een teken dat de Griekse regering vertrouwen heeft teruggewonnen met de extra maatregelen die ze vorige week hadden aangekondigd."

Een woordvoerder van de Griekse regering zei dat wanneer de EU, of afzonderlijke landen, geen duidelijkheid geven over financiële steun aan Griekenland ze het IMF om hulp vragen.

TGB Investments: "De Grieken hebben de komende tijd nog meer financiering nodig omdat in april en mei voor Eur 20 mrd aan obligaties moeten worden afgelost. Ze willen hierbij 'normale' rentetarieven betalen, in lijn met wat andere Europese landen betalen, omdat anders de interestkosten te hoog worden."

De ECB heeft het herfinancieringstarief zoals verwacht op 1% gelaten. Trichet kondigde in de persconferentie wel het einde van een aantal bijzondere maatregelen aan.

TGB Investments: "Zo zal de ECB op 31 maart voor het laatst een 6-maands lening verstrekken aan banken, met een geïndexeerd tarief. Voor 3-maands leningen keert de ECB vanaf april terug naar een systeem met variabele rente, waarbij toewijzing geschiedt door een veiling. Voor de leningen voor één week en één maand verandert er voorlopig niets. De rente blijft vast en de toewijzing van de leningen onbeperkt 'zolang als nodig'. Met het terugtrekken van deze maatregelen laat de ECB zien dat de exit-strategie gehandhaafd blijft, ondanks de onrust op de Europese financiële
markten. Wij voorzien de eerste renteverhoging van de ECB niet eerder dan eind 2010 gebeuren."