Beursbrief

Obligatiefondsen beginnen dollars te mijden

Kokusai Global Sovereign Open, het op één na grootste actief beheerde obligatiefonds, heeft posities ingenomen die uitgaan van een daling van de dollarkoers in de loop van 2010.

Bill Gross, de beheerder van Pacific Investment Management Co (de nummer één in de sector), geeft momenteel de voorkeur aan Duitse staatsobligaties boven Amerikaanse.

Deze fondsbeheerders vermijden Treasuries vanwege de lage basisrente bij de Federal Reserve, maar ook vanwege de risico's op een verdere daling van de dollarkoers. Momenteel zijn de yields in andere munten aantrekkelijker.

Masataka Horii, één van de beheerders van het Kokusai fonds is van mening dat zowel de Verenigde Staten, als Europa, het Verenigd Koninkrijk als Japan dit jaar hun basisrente ongewijzigd gaan houden.

Horii gaat er van uit dat de markt al uitgaat van een rentestijging in de Verenigde Staten in de loop van dit jaar. Blijft die uit, dan kan dit de koers van de dollar opnieuw onder druk zetten.

China heeft de posities in Amerikaanse staatsobligaties in november aan het hoogste tempo in vijf maanden afgebouwd en die trend wordt in de komende maanden verder gezet. Ook de Chinezen gaan dus blijkbaar uit van een daling van de dollarkoers.

De futures contracts op de Chicago Board of Trade zien echter nog steeds 77% kans dat de FED dit jaar haar basisrente met minstens een kwart procent gaat verhogen. Volgens Horii zijn de futures fout omdat de Amerikaanse economie niet sterk genoeg is om een rentestijging te verdragen.

Amerikaanse centrale bank geeft openheid van zaken

De Amerikaanse centrale bank, de Fed, gaf vorige week meer duidelijkheid over de te volgen exitstrategie. In een schriftelijk commentaar gaf Bernanke aan hoe de enorme liquiditeiten van de markt zullen worden teruggetrokken en wat zijn visie is op het rentebeleid.

TGB Investments: "Belangrijk is dat de Fed aangeeft dat het rentetarief nog lange tijd op een laag niveau zal worden gehandhaafd. Weliswaar zijn de omstandigheden duidelijk verbeterd, maar ondersteuning is nog nodig."

Daarnaast overweegt de Fed een beleidswijziging in die zin dat de zogenoemde Fed-rate mogelijk niet meer als uitgangspunt voor het monetaire beleid zal worden gebruikt.

TGB Investments: "Bernanke zou het logischer vinden gebruik te maken van de depositorente voor een bepaalde periode als leidraad voor het monetaire beleid. De depositorente is de rente die banken ontvangen op de reserves die zij bij de centrale bank aanhouden."

Indien deze rente wordt verhoogd, zouden banken minder kredieten gaan verlenen en is sprake van een lagere geldhoeveelheid. Banken ontvangen pas sinds 2008 een rentevergoeding. Daarnaast zal de discount rate bij het beleid worden betrokken. Dit is de rente waartegen banken direct van de Fed lenen. Lange tijd lag deze 1% boven het officiële tarief.

TGB Investments: "Tijdens de kredietcrisis konden banken echter moeilijker bij elkaar lenen en om de economie te ondersteunen ligt dit tarief nog maar 25 basispunten boven het officiële tarief. Met de verklaring geeft de Fed aan dat de rente nog lang laag zal blijven. Omdat op dit moment de groei van de geldhoeveelheid sterk onder het historische gemiddelde ligt en daardoor nauwelijks sprake is van een te ruim monetair beleid, verwachten wij pas eind dit jaar een renteverhoging."

Monetaire verkrapping komt voorlopig alleen uit het terugtrekken van faciliteiten. Het betekent wel dat de kapitaalmarktrente op zal lopen, omdat veel hypotheekgerelateerde producten niet meer door de Fed zullen worden opgekocht. TGB Investments: "Voor de financiële markten geeft de handleiding van Bernanke meer steun en inzicht in het toekomstige beleid en kunnen schokken meer worden voorkomen."