Beursbrief

Euro

De euro is thans bezig met een technisch herstel naar de neklijn (rond 1,30) van een
enorm (H)oofd(S)chouderpatroon voor de spreekwoordelijke 'Kiss of Death".
TGB Investments: "Daarna is "The worst to come", tenzij de euro zich onverhoopt boven de neklijn (> 1,30) weet uit te worstelen. Pas boven 1,35 komt de euro uit de gevarenzone."

Griekenland verrast eens positief

Het terugdringen van het begrotingstekort in Griekenland verloopt naar wens. Het tekort over het eerste halfjaar ligt met een niveau van nog geen 5% bijna 1%-punt onder de door het IMF opgelegde eis. Dit betekent een ombuiging van maar liefst EUR 8 mrd.

Over het hele jaar moet het tekort uitkomen op maximaal 8,1% tegenover 13,6% in 2009. Vooral op het gebied van bezuinigingen gaat alles naar wens, protestdemonstraties daargelaten. Voor aankomende donderdag is er weer een demonstratie aangekondigd.

TGB Investments: "In het tweede halfjaar zullen de bezuinigingen verder worden doorgevoerd, ook al omdat de 13e en 14e maand van ambtenaren worden afgeschaft. De inkomstenkant van de begroting komt daarentegen met een toename van 7% lager uit dan de verwachte 11%. Dit komt mede door de economische teruggang, maar waarschijnlijk ook door het meer structurele probleem van belastingheffing in Griekenland. Om deze inkomstenkant veiliger te stellen, zijn nog veel aanpassingen noodzakelijk. Griekenland komt later in de week met officiële cijfers en later deze maand zal het IMF de controle op de doelstellingen en eisen uitvoeren."

Op grond van deze cijfers verwacht Griekenland in 2011 al weer de obligatiemarkt op te kunnen met een obligatie-uitgifte. Met een 10-jaarsrente boven de 10% lijkt de markt er nog niet in te geloven. Door de IMF en EU-hulp is Griekenland echter tot 2012 uit de financieringsproblemen.

TGB Investments: "Daarna is een betalingsregeling voor Griekenland nog altijd niet uit te sluiten, maar een eventuele regeling zal gunstiger zijn dan de markt nu inprijst. Ook in de Europese stresstest voor banken zal rekening gehouden worden met afwaarderingen op staatsleningen."

Dit is een uiterst precaire zaak, omdat de aanname van hoge afwaarderingen voor extra onrust zorgen. Aan de andere kant zullen te lage afwaarderingen het nut van de stresstest ondermijnen. De uitkomsten van de stresstest, die rond 23 juli worden verwacht, hebben vooral waarde als ook maatregelen worden aangekondigd.

TGB Investments: "Dat bleek uit de Amerikaanse stresstest van vorig jaar. Toen waren de economische schattingen, gegeven de ontwikkelingen, nog vrij optimistisch waardoor de meeste banken de economische aannames makkelijk konden doorstaan. Doordat meteen herkapitalisaties werden aangekondigd voor de zwakkere partijen, kwam het vertrouwen echter wel terug."

Succesvolle emissie Spaanse 10-jaars obligatie

De emissie van een nieuwe Spaanse 10-jaars obligatie is woensdag succesvol verlopen. Er werd voor bijna Eur 14 mrd ingeschreven door beleggers. Door de grote vraag is de obligatielening Eur 6 mrd groot geworden, Eur 2 mrd meer dan wat Spanje van plan was om op te halen.

TGB Investments: "Het rendement lag met 4,87% circa 20 bps hoger dan de bestaande 10-jaars obligatie en op een vergelijkbaar niveau als de plaatsing van een 10-jaars lening vorige maand. Hoewel de emissie waarschijnlijk weer ondersteund is door aankopen van Spaanse banken, waren er dit keer ook veel internationale beleggers die meededen."

Het lijkt er op dat door de herstructurering van een groot deel van de Spaanse spaarbanken en met de uitkomsten van de stress test in het vooruitzicht, de angst over het Spaanse bankensysteem wat afgenomen is. Spanje heeft nu circa 60% van de financieringsbehoefte van 2010 opgehaald. Het land moet in de rest van het
jaar nog circa Eur 40 mrd emitteren. Deze geslaagde emissie is een opsteker voor Spanje en de rest van de periferie.

TGB Investments: "De Europese obligatiemarkt kan in de komende weken ook ondersteund worden door een hoge cash flow die naar beleggers gaat. Dit komt doordat er de komende tijd een aantal grote aflossingen zijn, terwijl maar weinig geëmitteerd wordt. Deze week bedraagt de netto cash flow (aflossingen + coupons - emissies) circa Eur 20 mrd en volgende week circa Eur 14 mrd. Een zeer groot deel hiervan wordt weer geherinvesteerd in de Europese obligatiemarkt."