Beursbrief

Spanningen op de staatsleenmarkten

Wat we ook niet zien is dat de geldmarkten in paniek raken door de hogere af-boekingen. Oftewel in de bancaire markt wordt er niet vanuit gegaan dat een grote bank zal gaan omvallen als gevolg van verliezen op leningen.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "Waar we wel spanning in zien is in de staatsleningenmarkten. Dat is opmerkelijk omdat deze markten als "risicovrij" worden gezien. Op dit moment noteren bijvoorbeeld leningen van de vliegtuigmotorfabrikant Rolls Royce hoger dan leningen van het Verenigd Koninkrijk. We zouden niet durven te stellen dat de financiële huishouding van de Britse regering optimaal is maar ze als slechtere debiteur te zien dan een bedrijf dat gevoelig is voor economische neergang is ook wat overdreven."

Ook binnen de Eurozone is er grote spanning waardoor leningen van Griekenland in waarde zijn gedaald. Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "We herhalen het nogmaals dat de problemen in Griekenland zeker serieus zijn maar dat een deconfiture van het land niet voor de hand ligt. Welke conclusie mogen we nu uit het alles trekken. De risico's in de wereld zijn er en zullen er altijd zijn. Het niveau van risico ligt laag maar dat afgezet versus de totale angst die er in de afgelopen anderhalf jaar was is dat logisch. Maar er is op dit moment ook geen overdreven optimisme wat kan ontaarden in een forse correctie op de financiële markten. Problemen (zoals in de staatsleningenmarkt) worden in onze ogen overdreven en zullen door de tijd heen weer normaliseren. Kortom angst is een slechte raadgever."

Banken

Een belangrijke stressfactor zijn mogelijk verdere problemen bij banken. En dan onverwachte hogere afschrijvingen. Onlangs kwam Société Générale met een winstwaarschuwing als gevolg van hogere afschrijvingen. Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "De cijfers van JP Morgan Chase vielen ook wat tegen. Met name door de hogere afschrijvingen. De koersen van deze aandelen daalden. Ook andere financiële fondsen daalden. Maar het is zeker niet zo dat er een totale paniek uitbrak om de resultaten. Banken verdienen op dit moment veel geld met name door de rentemarge."

Emissie Griekse staatsobligatie leidt tot beperkte daling in risico-opslag
De risico-opslag op Griekse staatsobligaties is na de emissie van een nieuwe 5-jaars lening afgelopen maandag slechts beperkt gedaald. De risico-opslag op de specifieke lening, met een looptijd tot augustus 2015, is circa 15 basispunten gedaald en geeft een rendement van circa 6,05%. Er was veel vraag van beleggers, getuige het orderboek van ruim Eur 25 mrd. De lening is uiteindelijk Eur 8 mrd groot geworden.

TGB Investments: "Griekenland zal nog circa Eur 46 mrd aan obligaties moeten uitgeven dit jaar. Griekenland heeft al aangekondigd dat ze in de komende weken een 10-jaars staatsobligatie zullen uitgeven. Hoewel Griekenland een zeer forse premie moet betalen is de succesvolle plaatsing van de lening een goed teken, omdat de Griekse overheid heeft laten zien dat ze zelf nog kan financieren. Eind vorige week werd hier door beleggers nog aan getwijfeld, getuige de forse stijging van de risico-opslag. Griekenland zal echter moeten aantonen zien dat de aangekondigde maatregelen om de overheidsschuld terug te dringen met succes ingevoerd kunnen worden, om zo het vertrouwen van beleggers te herstellen."

FED optimistischer maar blijft alert

De Amerikaanse centrale bank liet de rente ongewijzigd en handhaafde de toelichting dat de rente voorlopig op een laag niveau zal blijven. De Fed was iets optimistischer over de Amerikaanse economie en veranderde de eerdere verwachting dat "de economie vermoedelijk voorlopig zwak blijft" in "een waarschijnlijk gematigd tempo van economisch herstel".

TGB Investments: "Deze positievere kijk bracht Fed-bestuurder Thomas Hoenig op het standpunt dat de Fed met de verwachting van een langdurig lagere rente geen recht doet aan de verbeterde gang van zaken. De andere leden van de Fed  daarentegen blijven voorzichtig als gevolg van de zwakke arbeidsmarkt, de beperkte inkomensgroei en verminderde kredietverlening."

Over de huizenmarkt lijkt de Fed juist negatiever. De vorige maanden werden verbeteringen waargenomen, maar daarover zwijgt de Fed deze keer. TGB Investments: "De laatste maand stelden de gegevens over de huizenmarkt dan ook teleur. De verlenging en uitbreiding van de subsidieregeling bij de aankoop van een huis zal de markt de komende periode weer verbeteren, mits de hypotheekrente niet te sterk oploopt. Daar werkte de Fed lang aan mee door hypotheekgerelateerde producten op te kopen. Dit programma loopt aan het einde van het eerste kwartaal af, maar de Fed zal, indien de economie verslechtert, een nieuw plan invoeren. Wij verwachten dat de Fed de rente op zijn vroegst in het vierde kwartaal zal verhogen.
Waarschijnlijker is dat eerst het depositotarief voor de banken verhoogd zal gaan worden."

De trend in werkgelegenheid en consumentenbestedingen is, naar verwachting, meer leidend voor een beleidswijziging van de Fed dan de inflatieontwikkeling. Ook Obama gebruikt deze componenten als input voor een beleidswijziging.

TGB Investments: "In zijn eerste State of the Union gaf de Amerikaanse president aan dat werkgelegenheid en economie nu prioriteit in het beleid zullen krijgen. Met name het midden- en kleinbedrijf zal worden ondersteund."