Beursbrief

Voorlopig geen inflatiegevaar

In november kwam een einde aan een klein jaar van negatieve inflatiecijfers. De totale inflatie sprong toen naar 1,9%, een gevolg van de eerdere olieprijsontwikkelingen. Op korte termijn zal die volgens KBC zelfs boven 2,5% klimmen, maar dat moet niet geïnterpreteerd worden als de start van een inflatieontsporing.

De onderliggende inflatie blijft ondertussen in een geleidelijke neerwaartse trend hangen. KBC: "Exclusief tabaksprijzen is de kerninflatie met 0,9% erg laag. De belangrijke mate van ongebruikte capaciteit en de hoge werkloosheidsgraad blijven de komende maanden voor neerwaartse druk op de inflatie zorgen. De loongroei vertraagde al van nog 3,9% eind 2008 tot 2,2% en de hoge werkloosheid laat vermoeden dat die trend nog enkele kwartalen kan aanhouden. De toename van de werkloosheidsgraad in de voorbije kwartalen suggereert dat de loongroei naar historische dieptepunten kan duiken. De vrees dat het ongezien soepele monetaire
beleid van het voorbije jaar onvermijdelijk naar een ontsporende inflatie leidt, is
dan ook voorbarig. Het huidige beleid houdt op termijn inflatierisico's in, maar
die worden pas reëel als het herstel een duidelijke daling van de werkloosheid
en toename van de capaciteitsbezetting genereert. Zo'n situatie, inclusief de
bijhorende inflatierisico's, is de komende twee jaar niet aan de orde."

Tegen de achtergrond van een geleidelijk herstel, de hoge werkloosheidsgraad
en de quasi-onbestaande inflatierisico's moet de Fed zich de komende kwartalen
geen zorgen maken over het huidige expansieve monetaire beleid. KBC: "Als het
herstel de komende kwartalen aanhoudt, dringt een exit-strategie zich op termijn
op, maar vandaag is het daarvoor nog veel te vroeg. Ook een eenvoudige Taylor-regel, die aangeeft wat de beleidsrente moet zijn in functie van de inflatie en de werkloosheid, suggereert dat een renteverhoging nog veraf ligt. De komende maanden kan er wel een exitstrategie uitgewerkt worden voor de nietconventionele
maatregelen, maar ook op dat vlak zijn te forse ingrepen vandaag niet aangewezen. De niet-conventionele ingrepen van de Fed zijn vooral gebeurd via de aankoop van schuldpapier met langere looptijden, wat de exit bemoeilijkt. Om de extra liquiditeiten terug uit de markt te halen, zal de Fed op termijn dat schuldpapier opnieuw moeten gaan verkopen. Er bestaat een reëel gevaar dat de Fed die exit niet op tijd zal kunnen realiseren. De poort naar hogere inflatie binnen enkele jaren staat dan ook op een kier."

Het gevaar op hogere inflatie op middellange termijn en de bedenkelijke toestand van de overheidsfinanciën overschaduwen de toekomst van de dollar. KBC: "Die moet op termijn gevoelig terrein verliezen tegenover een hele reeks Aziatische munten. Tegenover de euro is het plaatje minder duidelijk. Een relatief krachtiger economisch herstel in de VS, de huidige goedkope waardering en de interne (budgettaire) perikelen binnen de eurozone suggereren dat de dollar kan verstevigen tegenover de euro."