Beursbrief

Weinig nieuws verwacht om rally verder te stuwen

De aandelenmarkten hebben in de afgelopen week adempauze genomen, maar de hoge niveaus wel vast kunnen houden. Het macro-economisch nieuws was redelijk gunstig.

TGB Investments: "In Amerika toonden de detailhandelscijfers afgelopen vrijdag dat de consument ondanks het slechte weer in februari toch flink heeft besteed. Met deze cijfers zullen de Amerikaanse consumentenuitgaven over het eerste kwartaal een mooie groei laten zien."

In Europa is de industriële productie onverwacht sterk gestegen in januari, maar de Duitse exportcijfers over januari vielen sterk tegen. De daling van 6,3% (in januari) stond in schril contrast met de stijging van de Chinese export over februari van 45,7%.

TGB Investments: "Het herstel van de Duitse economie is sterk afhankelijk van de export en de onverwacht forse daling in januari stemt tot enige zorg. De wereldhandel is gezien de sterke export- en importcijfers uit China aardig aan het herstellen. De inflatie in China blijft echter nog een zorg nu die in februari op 2,7% terecht is gekomen."

Een inflatie van 3% is in China het uiterste wat zal worden getolereerd en dat
niveau lijkt nu snel te worden bereikt. Een sterkere Yuan zou enigszins kunnen helpen en Zhou Xiaochuan, de president van de Chinese centrale bank suggereerde vorige week al voorzichtig dat het loslaten van de koppeling aan de Amerikaanse dollar 'vroeger of later' een keer zal gebeuren.

TGB Investments: "Een appreciatie van de Yuan zou een moeilijk, maar zeer verstandig besluit zijn. De Chinese premier Wen Jiabao was echter duidelijk en zei dat de Yuan niet was overgewaardeerd.

Banken

Het rapport van onderzoeker Anton Valukas over de handelswijze van Lehman Brothers zal de roep om verdergaande regulatie weer doen toenemen.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "Het rapport in opdracht door Amerikaanse rechtbank die gaat over de val van Lehman Brothers en dat uit 2200 pagina's bestaat werd dit weekeinde in de financiële pers uitvoerig besproken. Een van de opmerkelijke zaken die naar voren komen is de Repo 105."

Repo

In haar soort is een repo (Repurchase Agreement) een simpele transactie. Een bank verkoopt bijvoorbeeld een aandeel en krijgt daarvoor cashgeld. Tegelijkertijd wordt afgesproken dat het aandeel tegen een vaste prijs wordt teruggekocht en dat over de lening een rente wordt vergoed.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "De bank kan zo snel aan geld komen terwijl de lener geen risico loopt omdat de koop en verkoopprijs van het aandeel al vast staat. Repo's kunnen voor een dag worden afgesloten of voor enkele maanden. Vele mogelijkheden zijn er waaronder de Repo105. Het aandeel wordt dan op 105% van de prijs gewaardeerd."

Daarmee is het balanstechnisch een verkoop en geen repo. Het lijkt dus dat de bank iets verkocht heeft maar dat is niet zo. Immers men moet het weer terugkopen. Maar door Repo 105 te doen kon men de kwartaalcijfers opschonen. In de Verenigde Staten was het toepassen van Repo 105 verboden. Echter Lehman zou dit wel hebben gedaan via haar kantoor in Londen. Volgens de Engelse wetgeving is een Repo 105 namelijk niet verboden.

Fraude

Of het bestuur van Lehman bewust deze transactie heeft uit laten voeren is niet bekend. In een eerste reactie van de advocaat van voormalig bestuursvoorzitter Dick Fuld wordt gesteld dat hij daar niets van af weet.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "Onderzoeker Valukas is echter heel stellig. Hij stelt dat er voldoende bewijs is dat het bestuur, waaronder Fuld, wist dat dit soort transacties plaatsvonden. Of dit zo is, is eigenlijk niet zo belangrijk. De Repo 105 werd door de juridische adviseur van Lehman goedgekeurd. En als gevolg daarvan keurde ook de accountant, Ernst & Young, de transacties goed. Moet men als bestuursvoorzitter dan tegen de adviseurs ingaan? Met de kennis van nu is die vraag te beantwoorden. Maar voor het omvallen van Lehman zou het antwoord zijn dat Repo 105 gewoon een financiële innovatie was en geen (poging tot) fraude. Zou de oplossing niet zijn of een innovatie die in het ene land niet mag automatisch ook in het andere land niet kan?"

Echter de wetgeving is in elk land anders en het zal een gruwel voor veel juristen zijn als de Amerikaanse wetgeving ook in Europa zou gelden. En andersom geldt dat natuurlijk ook. Meer regels stellen? Tegen een Repo 105 zal zeker nu meer wetgeving komen in diverse landen. Maar het heeft veel te maken met incident politiek.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "De wil en de kennis om te innoveren, of beter gezegd oplossingen zoeken voor ontstane problemen is van alle tijden. De wetgeving loopt daar per definitie achter. De oplossing is dan ook niet simpel. Wel is duidelijk dat met het rapport van Valukas het vertrouwen in de financiële sector niet zal toenemen."