Beursbrief

Update Beleggingsvisie

Hoewel de aandelenbeurzen tot dusverre in 2010 maar weinig winst hebben weten te boeken, blijven de vooruitzichten onverminderd positief. Het economisch herstel dat in het derde kwartaal van 2009 inzette, krijgt steeds meer vaart, vooral dankzij het herstel bij bedrijven.

ABN Amro: "Nu de kredietcrisis is bezworen, hebben ondernemingen weer de financiële ruimte om voorraden op peil te brengen en arbeidskrachten in te huren voor om de productie te laten toenemen. Ook trekken de bedrijfsinvesteringen weer aan, onder andere in software en andere bedrijfsmiddelen."

Opkomende markten nemen nog steeds het voortouw in het herstel. Macro-economische indicatoren waren in de afgelopen winter enigszins teleurstellend.

ABN Amro: "Volgens ons speelde het extreme winterweer in Europa en de Verenigde Staten daarbij een belangrijke rol. In de komende maanden kan er een inhaaleffect optreden, dat gepaard kan gaan met positieve verrassingen. Voor beleggers is dit bij uitstek het moment voor degelijk bouwen aan de portefeuille."

De financiële sector krijgt het moeilijker

De afgelopen week stond de financiële sector volop in de belangstelling. De resultaten van diverse Amerikaanse banken waren beter dan verwacht, maar over de vooruitzichten zijn de instellingen zelf nog voorzichtig.

TGB Investments: "Dit is logisch gegeven het onzekere economische herstel en
het imago en daardoor de te verwachten maatregelen in de sector. Mede naar aanleiding van de beschuldiging van fraude bij Goldman Sachs hield Obama een speech waarin hij verdere regulering aankondigt voor de sector."

Politici in Duitsland en het VK zetten druk op overheden om geen zaken meer met Goldman Sachs te doen. Ook het IMF kwam met plannen om twee extra belastingheffingen voor banken in te voeren.

De voorstellen omvatten een vlaktax om de fiscale lasten van eventueel toekomstige staatssteun voor de sector mee te kunnen financieren en een belasting op winsten en beloningen om te voorkomen dat banken extra risico's nemen.

Een Tobin tax, heffing op financiële transacties, staat (nog) niet op de agenda. Verder geeft het IMF aan dat banken nog veel afwaarderingen zullen moeten doen, hoewel minder dan eerst gevreesd, en schetste DNB matige vooruitzichten voor de verzekeringssector en de behoefte aan strenger toezicht.

TGB Investments: "De meeste financiële instellingen kunnen inmiddels wel tegen een stootje. Door de ondersteuning van monetaire autoriteiten en soms met overheidssteun hebben financiële instellingen zich immers goed kunnen herstellen van de systeemcrisis in 2008 door tegen zeer lage rentes te lenen en tegen een hogere rente geld uit te zetten. Hierdoor zijn de balansposities verbeterd."

De regelgeving zal echter leiden tot hogere (belasting)lasten, kapitaalvereisten en minder risicovolle beleggingen. Beleggers willen bovendien meer inzicht in de opbouw van producten en de kostenstructuur en zullen minder risico's accepteren. TGB Investments: "Dit betekent verdere margedruk. We zijn daarom negatief voor de Europese financiële sector. Mede omdat deze sector een groot deel uitmaakt van de Europese beurzen, zijn we onderwogen voor Europese aandelen en hebben we een voorkeur voor andere regio's."

Fraude

Fraude! Zo luidde de krantenkoppen afgelopen weekeinde. In de naschokken van de kredietcrisis komt er steeds meer informatie boven tafel.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "Enkele weken geleden bleek al hoe Lehman Brothers op een creatieve manier aan het boekhouden was. Ditmaal was het Goldman Sachs (GS). Volgens de Securities and Exchange Commission (SEC) heeft GS bewust informatie achtergehouden toen zij een financieel product creëerde."

Paulson

Een belangrijke rol in het verhaal speelde hedgefund manager John Paulson. Hij had vanaf 2005 al de mening dat de huizenmarkt in de Verenigde Staten fors zou kunnen dalen.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "Volgens een van zijn medewerkers zou hij via het short gaan van subprime hypotheken het beste kunnen profiteren. Short gaan (het verkopen zonder het te bezitten) in huizen is wat moeilijker."

Op zijn zoektocht naar zakenbanken die hem erbij wilde helpen kreeg hij via vele de mogelijkheid om short te gaan. Maar hij wilde meer. Samen met GS creëerde ze het fonds Abacus 2007-AC1 Paulson, met zijn kennis en ervaring van de markt, koos de leningen uit. Maar hij kon alleen maar short gaan als een andere partij het kocht. GS zorgde voor de kopers.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "Volgens de SEC echter lichtte GS de kopers niet in dat Paulson hedgefonds de tegenpartij was. Het is zoals iemand het vrijdagavond stelde alsof je een weddenschap doet op een voetbalwedstrijd en degene die de weddenschap aannemen blijken later de voetballers te zijn. De eerste reactie van GS op de beschuldigingen is dat ze volkomen ongefundeerd zijn gebaseerd op de wetgeving en de feiten. Bovendien stelt het bedrijf dat zij ook geld hebben verloren op Abacus.

Professioneel

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "Nu is dat niet het sterkste argument. Fraude of misleiding verandert niet of je er wel of geen geld op verdient. Alle feiten zijn nog niet boven tafel en dan is het ook niet mogelijk een beoordeling te geven."

De handel in financiële waarden vindt plaats op markten om gelijkheid van informatie te geven. De gestructureerde producten hebben dat niet. De kopers van een dergelijk product dienen dat te beseffen.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "En van professionals, want die kopen, mag toch worden verwacht dat zij hun huiswerk doen. Net als Paulson dat deed. Als we zien welke partijen het zwaarst zijn getroffen door Abacus, valt daar o.a. IKB op. Van deze Duitse bank is bekend dat door personeelsverloop in de top van het bedrijf men niet goed wist wat men kocht."

Een ander argument is dat de subprime markt aan het dalen was maar dat vele analisten dachten dat het mee zou vallen. Paulson zag het volgens hen te zwartgallig in. Dat men dan een dergelijk product koopt heeft te maken met verschil van inzicht over de toekomst. De handel op de financiële markten bestaat daaruit.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "De koper van een aandeel heeft een positievere visie op het bedrijf dan de verkoper. Natuurlijk als GS inderdaad heeft gehandeld zoals de beschuldiging is heeft zij een misdaad begaan. Maar zover is het nog niet."