Beursbrief

Investment case AEX

Eerder stelde TGB Investments: "Alleen een directe daling onder 323 leidt tot de conclusie dat de top in de AEX al achter ons ligt". De AEX kleurde vorige week donderdag dieprood en daalde intraday naar een dieptepunt op 322,22. De beursindex sloot met bijna 3% verlies op 323,23.

TGB Investments: "In de grafiek op uurbasis is een dalende vijfstructuur in ontwikkeling en waarschijnlijk zelfs bijna af. Het ziet ernaar uit dat de stijgende steunlijn op uurbasis (getrokken langs de intraday bodems van maart en juli vorig jaar) de basis legt voor een abc-zigzag herstel. Daarnaast suggereert de hoogte van de negatieve directional movement indicator dat een bodem vorige week vrijdag gemaakt werd. Een tijdelijke bodem wel te verstaan, want de dalende vijfstructuur die nu (bijna) af is, wijst op nog meer ellende in de komende maanden. Het verwachte technisch herstel reikt naar verwachting in de komende dagen/weken niet meer verder dan 335."

Vooruitzichten voor 2010

Exact een jaar geleden leek het hele economische en financiële systeem op de rand van de afgrond te staan. De crisis was de hevigste sinds 1930 en duwde de groeiniveaus naar een historisch dieptepunt. Naast de paniek op alle markten met risicovolle activa kondigde zich een zware en langdurige recessie aan die de overheden en centrale banken dwong om massaal ter hulp te schieten. Wat blijft
hiervan over één jaar na de crisis?

Dexia: "De liquiditeit op de financiële markten keerde terug, de aandelenmarkten veerden wereldwijd op en de meeste landen verkeren niet meer in recessie. Hoe heeft deze evolutie zich op 12 maanden tijd kunnen realiseren? Wat is de erfenis
van de crisis? De stabilisatie van de financiële markten en economie is er niet vanzelf gekomen. Men heeft - meer dan ooit tevoren - de budgettaire en monetaire wapens moeten gebruiken. Resultaat? Enorme hoeveelheden liquiditeiten en overheidstekorten die recordhoogten bereiken."

Deze zware erfenis zal in 2010 moeten worden beheerd. Zo zullen de centrale banken geleidelijk aan de overtollige liquiditeiten uit de markt moeten halen en zullen de overheden geen andere keuze hebben dan de fiscale stimuli af te bouwen.

Dexia: "De vraag voor de komende jaren is dus niet of de uitstapstrategie wel degelijk zal doorgaan, maar veeleer wanneer ze plaats zal hebben. Waar de meeste crisismaatregelen door alle landen gecoördineerd werden ingevoerd, zal de uitstap immers minder gesynchroniseerd verlopen. Bijgevolg is het waarschijnlijk dat de achterblijvers afgestraft zullen worden. De centrale banken zullen zich moeten voorbereiden om de financieringsvoorwaarden te verstrakken. In de VS zal de Federal Reserve haar aangekondigde programma van wederinkoop van risicovolle
activa voortzetten."

De overtollige reserves zullen dus op een hoog niveau blijven ondanks een geleidelijke vermindering van de liquiditeiten via repo-operaties.

Dexia: "Daar de uitstap tamelijk traag zou kunnen verlopen, bestaat het risico dat de  inflatieverwachtingen opveren. De officiële rente kan pas verhoogd worden wanneer de werkloosheid significant daalt (wat we niet voorzien voor eind 2010). De rentecurve zal dus zeer steil blijven. Wat betreft de eurozone zou het iets sneller kunnen gaan. De Europese Centrale Bank kondigde al het einde van haar financieringsoperaties op 1 jaar aan. Ook de ongelimiteerde toewijzing van kapitaal wordt stopgezet. Geleidelijk aan worden de overtollige reserves dus afgebouwd. De Eonia-rente zal dus beetje bij beetje stijgen naar het richtpeil van 1 %. Deze drainage van liquiditeiten zal wegen op het korte uiteinde van de rentecurve, waardoor de rentecurve van de Europese obligatiemarkt zal vervlakken."

Alle landen verhoogden hun schuld om het hoofd te bieden aan de recessie. Sommige landen hadden al vóór de crisis een belangrijk structureel tekort (zoals Italië of België), andere landen waren voorbeeldige leerlingen (zoals Ierland of Spanje).

Dexia: "Uiteindelijk tekenden al deze landen een overheidstekort op recordhoogte op. De overheden zullen in 2010 de eerste maatregelen moeten treffen om hun tekort te verminderen, zonder echter de broze economische heropleving de kop in te drukken. De landen die deze delicate oefening slechts laattijdig zullen doorvoeren, zullen zonder twijfel met de vinger worden gewezen. Dit zal dan weer op zijn beurt de speculatie betreffende hun kredietkwaliteit aanwakkeren. We denken dat dit risico door de markt zal moeten worden vergoed."

In 2010 zullen sommige landen en centrale banken te vroeg restrictief optreden, anderen zullen te laat reageren.

Dexia: "Dit timingverschil zal leiden tot beleggingsmogelijkheden. Een Amerikaanse centrale bank die niet erg gehaast lijkt, betekent een opportuniteit voor inflatiegerelateerde obligaties. Een overijverige Europese centrale bank zal de rentecurve doen vervlakken. Het verschil in beheer van de overheidsschuld zal ook moeten worden vergoed. Terwijl de opkomende landen als winnaar uit deze crisis komen, zal de Amerikaanse schuld een moeilijke tijd tegemoet gaan. Niet alle landen zullen als winnaar uit deze crisis komen en 2010 zal de fouten van de voorbije jaren in de verf zetten."