Beursbrief

Instabiliteit eurozone per saldo negatief voor de groei

Griekenland domineert nu al maanden het economische nieuws. Mogelijk begint het de belegger te vervelen, maar economisch en financieel gezien is sprake van een historische ontwikkeling.

TGB Investments: "De Europese monetaire unie staat voor het eerst sinds haar bestaan onder druk. Vooraf is geen rekening gehouden met een dergelijk scenario. Terugblikken over wat er bij de totstandkoming van de euro is misgegaan, heeft nu nauwelijks zin meer."

Belangrijker is om vooruit te kijken, waarbij echte oplossingen door de urgentie ontbreken. Op 19 mei loopt een Eur 8,5 mrd 10-jaarslening van Griekenland af, waarvoor het land een rente van 6% betaalde. Inmiddels ligt de 10-jaars rente voor Griekenland op bijna 10%, waardoor de toch al hoge rentelasten voor het land sterk stijgen en de groei en problemen verergeren.

TGB Investments: "Omdat de herfinanciering op korte termijn speelt en dan nog geen definitief akkoord over noodhulp is bereikt, wordt over een overbruggingskrediet gesproken. Op langere termijn zijn de Griekse problemen nog veel groter want er staat zo'n Eur 300 mrd aan schulden uit."

Doordat ruim 70% van de Griekse leningen in handen is van Europese partijen, is Europa meer gebaat bij een lagere kostenbasis voor Griekenland dan bij een vertrek uit de eurozone. Daardoor is Europa bereid het risico te lopen zonder de ruime risicoopslag waar de markt om vraagt.
TGB Investments: "Of Griekenland nu wel of niet wordt gesteund, de economische groei in dat land zal de komende jaren beperkt zijn en dit jaar zelfs nog krimpen. De Griekse rentelasten zullen immers veel sterker toenemen dan de economische groei."

Bovendien moet Griekenland fors bezuinigen om de tekorten te beperken. Omdat meerdere Europese overheden moeten bezuinigen blijft ook de groei in Europa beperkt. De daling van de euro levert door verbetering van de exportpositie weliswaar enig voordeel, maar de binnenlandse handel in de eurozone is groter dan de export.

TGB Investments: "Ook na de noodsteun valt een betalingsregeling, waarbij bijvoorbeeld rentebetalingen worden uitgesteld of zelfs schulden worden afgewaardeerd, niet uit te sluiten. Maar zowel Griekenland als de Europese landen kopen door de noodsteun tijd om saneringen door te voeren."

Sterkere nadruk op kwaliteitsaandelen

De keuze tussen een benadering die enerzijds stoelt op winstgroei en die anderzijds uitgaat van koerswaarderingen, was in het verleden nooit eenvoudig, en dat is vandaag nog minder het geval.

Dexia AM: "Sectoren die drijven op winstgroei zoals technologie, uitrustingsgoederen en consumptieproducten, lopen het gevaar dat ze de weerbots zullen ondervinden van de heel mooie recente koersstijgingen."

Anderzijds lijden de sectoren met de aantrekkelijkste waardering (telecom, bedrijven die actief zijn in de oliewinning en -productie) onder een gebrek aan winstgroei. Ze staan ook vaak voor belangrijke langetermijnuitdagingen (aanpassing van hun businessmodel of diverse technologische ontwikkelingen).

Dexia AM: "Onze sectorale spreiding, die gebaseerd is op een strikte aandelenselectie, steunt voornamelijk op zuiver macro-economische overwegingen.
Wij verwachten een toename van de bedrijfsinvesteringen en een onverwacht sterke heropleving van de consumptiebestedingen in de Verenigde Staten."

Zo was de Amerikaanse kleinhandelsverkoop in februari ondanks de barslechte weersomstandigheden een stuk beter dan verwacht. De beleggers lijken de vraagheropleving dan ook te hebben onderschat.

Dexia AM: "In die optiek zijn wij geneigd de voorkeur te geven aan ondernemingen die actief zijn op de Amerikaanse markt of die erdoor worden beïnvloed."