Beursbrief

En dat is drie: verlaging kredietbeoordeling Spanje

De derde verlaging voor een land door kredietbeoordelaar Standard & Poor's is een feit. Na Griekenland en Portugal is de beoordeling van Spanje verlaagd tot AA.  Spanje kampt met een hoge werkloosheid en een ingestorte bouwmarkt. Ten opzichte van Griekenland is de staatsschuld echter lager en is Spanje minder afhankelijk van buitenlandse beleggers.

TGB Investments: "Portugal heeft hoge particuliere schulden en is daarvoor ook nog eens afhankelijk van buitenlandse beleggers. Positiever voor dit land is dat de economie eerder herstelde dan in andere eurolanden en de werkloosheid stabiliseert."

Griekenland krijgt door de op handen zijnde steunoperatie tijd om saneringen door te voeren en een eventuele betalingsregeling in ieder geval een jaar uit te stellen. Nu de steunoperatie nog steeds op zich laat wachten, de beoordelingen zijn verlaagd en de rente stijgt, wordt Griekenland maar ook andere landen de toegang tot de kapitaalmarkten steeds moeilijker gemaakt.

TGB Investments: "Dat Duitsland lang niet akkoord ging met de steun kwam door de verkiezingen in Nordrhein-Westfalen op 9 mei en de ruim Eur 8 mrd die het land moet bijdragen. Duitsland heeft de afgelopen jaren wél orde op zaken gesteld, zoals met de verhoging van de pensioenleeftijd, versobering van de pensioenen, flexibilisering van de arbeidsmarkt en loonmatiging."

Om een verdere escalatie te voorkomen zijn nu hogere steun bedragen en eigenlijk langere looptijden nodig. De huidige obligatiehouders zullen waarschijnlijk achtergesteld worden t.o.v. deze nieuwe verstrekkers.

TGB Investments: "Europese banken hebben ruim Eur 190 mrd aan Griekse leningen uitstaan. Hoe langer de steun wordt uitgesteld, hoe groter de kans op problemen voor andere landen en hoe hoger de afwaarderingen. Daarmee neemt het risico op een tweede krediet- en systeemcrisis toe. De ECB heeft te weinig mogelijkheden om de financieringsbehoeften van de landen op te lossen."

De Amerikaanse beurs negeerde de 'lokale' Europese problemen en vond steun bij de blijvend lage rente van de Fed, het goede resultatenseizoen en het  overnamenieuws.

TGB Investments: "Deze bieden vooralsnog tegenwicht aan alle negatieve factoren voor de aandelenbeurs en ondersteunen onze overwogen positie in Amerika en onderwogen positie voor Europa."

Aandelen: verwachtingen van beleggers zijn hoog

Risicovolle beleggingen presteren het best

De risicobereidheid bij beleggers bleef de afgelopen weken onverminderd groot. Zo viel de VIX index, die de volatiliteit van de Amerikaanse beurs aangeeft, terug tot onder de niveaus van vóór de kredietcrisis. Op de markten behoorden de meest risicovolle beleggingen zoals cyclische sectoren, grondstoffen en opkomende markten tot de grootste stijgers. Een maandelijks onderzoek onder beleggers liet zien dat er een grote mate van vertrouwen is in de economische vooruitzichten, bedrijfswinsten en inflatie.

ING: "In de afgelopen weken werd de stemming overwegend gedomineerd door gunstige economische cijfers, duidend op een aanhoudend, breed economisch herstel. Ook zijn de zorgen over de schuldproblemen van Griekenland - voor de korte termijn - afgenomen."

Cijferseizoen van start

ING: "Wij verwachten dat de bedrijfswinsten in het afgelopen kwartaal wereldwijd met 30-35% zijn gestegen ten opzichte van een jaar eerder. Het economisch herstel is een stimulans voor omzet en winstgevendheid. Grote kostenbesparingen zullen een gunstig effect hebben op de winstmarges."

Bovendien is de vergelijkingsbasis gunstig: in het eerste kwartaal van 2009 bevonden de winsten zich op zeer lage niveaus.

ING: "Wij verwachten dat de cijfers ook dit kwartaal vaak beter zullen zijn dan de verwachtingen van analisten. Gezien de sterke ontwikkeling van de aandelenmarkten in het algemeen en van cyclische bedrijven in het bijzonder, stijgt echter het risico dat de cijfers niet zullen voldoen aan de hoog opgelopen verwachtingen van beleggers."

Dat zou kunnen betekenen dat dit cijferseizoen, hoewel sterk en over het algemeen beter dan verwacht, geen aandrijver zou zijn voor verdere koersstijgingen.

Ook wat betreft economische cijfers bestaat het risico dat we een punt bereiken waarop beter dan verwachte cijfers niet automatisch leiden tot hogere koersen. Meevallende cijfers zullen - in de ogen van beleggers - worden gezien als aanleiding voor centrale banken om eerder te beginnen met renteverhogingen.

Dat blijkt ook uit een onderzoek van Bank of America onder beleggers. In maart verwachtte een meerderheid nog dat de eerste renteverhoging van de Fed zou plaatsvinden in het eerste kwartaal van 2011. In april voorziet een meerderheid echter al een eerste rentestap in het vierde kwartaal van dit jaar.

ING: "Renteverhogingen hebben historisch gezien een negatieve invloed op aandelenmarkten. Uit cijfers sinds 1970 blijkt dat wanneer de Fed na een recessie voor het eerst de rente verhoogt, aandelenkoersen in de zes maanden daarna met gemiddeld 12% dalen."