Beursbrief

Pfizer heeft goede biotech-overname nodig

De tweedekwartaalresultaten van Pfizer waren beter dan analisten hadden verwacht. De winst per aandeel steeg met 29% naar USD 0,62. De stijging van de bruto omzet met 58% tot USD 17,3 miljard was sterk, maar hier speelde natuurlijk de aankoop van Wyeth mee.

Zonder Wyeth groeide het bedrijfsresultaat met 3%. Ook valuta-effecten speelden Pfizer in de kaart (+5%), net als een sterke groei van de vraag uit opkomende landen (+11%) en gunstige voorraadeffecten. De operationele marge was met 42,9% veel hoger dan verwacht, dankzij de effecten van kostenbesparingen.

Het patent op Lipitor, het best verkopende medicijn van Pfizer, verloopt in 2011. De omzet van Lipitor is USD 2,8 miljard per kwartaal en dit bedrag groeit nog steeds. Pfizer heeft nog geen vervanger gevonden voor dit hit-medicijn.

Het huidige portfolio en de pijplijn bieden echter weinig hoop op een vervanger. Pfizer geeft dit ook min of meer toe door bij de presentatie van de resultaten geen commentaar te geven over een mogelijke Lipitor-vervanger.

ABN Amro: "Pfizer handhaaft de verwachting voor 2010 van een winst per aandeel van USD 2,10 - 2,20, maar het bedrijf verwacht nu aan de bovenkant van deze bandbreedte uit te komen."

Gemiddeld rekenen analisten nu op een winst per aandeel van USD 2,18, een omzet over het hele jaar van USD 67,3 miljard en een nettowinst van USD 17,5 miljard. Ook de verwachting voor 2012 wordt gehandhaafd.

De winst per aandeel zal dan volgens Pfizer tussen USD 2,25-2,35 uitkomen op een omzet van USD 65,2 - 67,6 miljard. Het grootste deel van de omzetgroei zal komen uit nieuwe overnames, ter waarde van enkele miljarden dollars.

Pfizer heeft nog altijd een hoop geld in kas en laat dit ook aangroeien. Het bedrijf wil het dividend opschroeven en meer eigen aandelen inkopen. Dit zal jaarlijks de winst per aandeel met 2 tot 4% doen toenemen.

ABN Amro: "Wij vinden dat het aandeel goedkoop is. De koers handelt nu rond 6,7 keer de verwachte winst voor 2011, waarmee het -nog altijd groeiende- dividendrendement op 5% uitkomt. Valuta-effecten zullen echter vanaf nu gaan drukken op de resultaten van Pfizer en de winst kan alleen nog maar groeien door het doorvoeren van nog meer kostenbesparingen. We zien nog niets dat de koers in beweging zou kunnen zetten."

Een goede, grote overname in de biotechsector zou deze farmaciegigant weer tot leven kunnen brengen. Misschien dat het bod dat Sanofi-Aventis wil uitbrengen op Genzyme Pfizer's overlevingsdrang kan prikkelen.

ABN Amro: "Zelf ook een bod uitbrengen op Genzyme zou in onze ogen niet gek zijn. Maar we zien ook andere overnamekandidaten van hoge kwaliteit, zoals Celgene, Biogen en Actelion. Omdat het dividendrendement aantrekkelijk is, handhaven we voorlopig ons houdadvies."

Procter & Gamble verwijderd van Recommended List, blijft op Kopen

Procter & Gamble presenteerde zwakke cijfers over het vierde kwartaal van zijn gebroken boekjaar. De volumes waren erg sterk, maar de marges stonden onder druk door gestegen marketingkosten.

De resultaten van P&G lagen iets onder de verwachting van analisten. De winst per aandeel was 5% lager dan in het vierde kwartaal vorig jaar en kwam uit op USD 0,71. De omzet steeg 5% naar USD 18,93 miljard. Dat was 1% lager dan de consensus.

De brutomarge verbeterde met 50 basispunten naar 49,5%, door besparingen op de productiekosten. Deze besparingen werden gedeeltelijk teniet gedaan door een ongunstige productmix en hogere grondstofprijzen.

ABN Amro: "De EBIT-marge daalde fors en kwam maar liefst 310 basispunten lager uit op 15,6%, doordat de marketingkosten aanzienlijk toenamen. Als percentage van de omzet stegen deze kosten 360 basispunten."

De volumes stegen met 8%, de sterkste stijging in 22 kwartalen. Hierdoor kwam de autonome omzet uit op 4%. De volumegroei werd breed gedragen en PG zag zijn wereldwijde marktaandeel stijgen.

Over het hele gebroken boekjaar 2010 nam de autonome omzet toe met 3%. De brutomarge kwam 240 basispunten hoger uit op 52%, terwijl de EBIT-marge 30 basispunten steeg naar 20,3%.

Net als in het vierde kwartaal profiteerde de marge van besparingen op de productiekosten. De winst per aandeel was 6% hoger op USD 3,67. De vrije kasstroom steeg naar een recordniveau van USD 14 miljard.

ABN Amro: "Voor 2011 verwacht het bedrijf een winst per aandeel van USD 3,91-4,01 (analisten verwachtten USD 3,98), wat neerkomt op een groei van 7-9% vergeleken met vorig jaar. De autonome omzetgroei zal 4-6% bedragen. Wij handhaven ons koopadvies, maar halen het aandeel van de Recommended List af."

Sanofi-Aventis presteert beter dan verwacht

Sanofi-Aventis heeft in het tweede kwartaal beter gepresteerd dan verwacht. De omzet steeg 2,2% en de winst per aandeel kwam 10% hoger uit op EUR 1,90. Ook het bedrijfsresultaat nam toe met 10%.

De omzet uit de farmacietak was goed. Vooral de diabetesmedicijnen (Lantus) presteerden goed. De omzet was daar 10,6% hoger en kwam uit op EUR 926 miljoen.

De omzet van bloedverdunner Lovenox steeg met 7% tot EUR 866 miljoen. In de tweede helft van dit jaar komt echter een generieke variant van Lovenox op de markt, gemaakt door concurrent Novartis.

De omzet door de verkoop van vaccins kwam iets lager uit op EUR 748 miljoen, terwijl de over the counter-verkopen sterk waren (+16% bij gelijkblijvende valuta), met een sterke vraag uit Rusland en Brazilië. In opkomende markten nam de omzet toe met 12,6%. Sanofi-Aventis behaalt nu ongeveer 30% van de totaalomzet in deze landen.

ABN Amro: "Voor de rest van het jaar verwacht Sanofi-Aventis een 4% lagere winst per aandeel. In de lagere verwachting is de komst van de generieke concurrentie voor Lovenox meegenomen. We vinden de resultaten die Sanofi-Aventis presenteerde geruststellend."

Sanofi is een farmaciebedrijf van hoge kwaliteit met een goede exposure naar opkomende markten en een veelbelovende pijplijn. Net als andere grote farmaceuten, heeft ook Sanofi het moeilijk met de overgang van oude stijl, op chemie gebaseerde medicijnen naar nieuwe biotechmedicijnen.

ABN Amro: "Sanofi loopt echter in dit proces voor op de concurrentie. Als Sanofi erin slaagt Genzyme over te nemen, zal zowel het sentiment rond het aandeel als de winstgevendheid verbeteren. Er is nog geen officieel bod uitgebracht op Genzyme, maar het lijkt erop dat Sanofi indien nodig tot USD 75 per aandeel zal bieden. Dat is ongeveer het bedrag dat door het bestuur gereserveerd was voor een overname. Mocht het nodig zijn een bod van USD 80 uit te brengen, om daarmee andere bieders te overtreffen, dan nog vinden wij deze prijs gerechtvaardigd gezien de hoge kwaliteit van het portfolio en de pijplijn van Genzyme."