Beursbrief

ING

Met het aftreden van Wouter Bos verdwijnt ook de minister van Financiën die in de bankencrisis moeilijke beslissingen moest nemen. Het lijkt, gezien het politieke landschap nu, niet op dat hij terugkeert op deze positie.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "Een van zijn beslissingen was het helpen van ING. En dat lijkt succesvol al moet worden gezegd dat ING een forse prijs heeft moeten betalen voor de hulp van de overheid. Uit de jaarcijfers bleek bijvoorbeeld een bedrag van € 930 mln moest worden betaald voor de overeenkomst in zake de hypotheekportefeuille."

ING liep hierdoor minder risico wat uiteindelijk ervoor zorgde dat het vertrouwen in het aandeel terugkeerde. Men kan dan ook twisten of de hulp duur is of juist een goedkope manier is geweest om te overleven.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "Het verlies van het bedrijf was een teleurstelling. Echter de koers van het aandeel steeg naar aanleiding van de cijfers. Dat kwam vooral omdat onderliggend de cijfers goed zijn. Bij de bankentak gloort er hoop en de verzekeringstak lijkt ook de draai te hebben genomen. Op basis van de deze scenario's is het aandeel, zeker ten opzichte van sectorgenoten, zwaar ondergewaardeerd. En dat zal een keer veranderen.

Advies voor BAM omlaag naar Houden

ABN Amro: "Wij verlagen het advies voor het aandeel BAM naar Houden van Kopen, in reactie op de winstwaarschuwing van enkele weken geleden. De bouwer stelde toen er op te rekenen dat de winst in 2009 uitkomt op EUR 30 miljoen waar het bedrijf eerder uitging van EUR 100 miljoen."

De waarschuwing is het gevolg van problemen bij onderdeel AM, dat flink last heeft van de problemen op de vastgoedmarkt. Op basis van eigen berekeningen, stelt de onderneming dat het binnen de bankconvenanten zal blijven.

ABN Amro: "Wij denken verder dat de val van het Nederlandse kabinet, en de moeilijke financiële situatie bij de gemeenten, extra obstakels in de vastgoedmarkt op zal werpen. Projecten kunnen hierdoor flinke vertragingen oplopen. Dit kan dus op korte termijn blijven drukken op de vastgoedtak van BAM. En in combinatie met de balansrisico's is dit voor ons dan ook een extra reden om het advies terug te zetten naar Houden."

Ordina: redelijk resultaat 2009, maar erg voorzichtig over 2010

Ordina zag de omzet op basis van voortgezette activiteiten in het afgelopen jaar met 14% dalen tot Eur 542 mln. Dat is een redelijke prestatie gezien de moeilijke
marktomstandigheden en de relatief cyclische activiteiten van Ordina, maar het duidt wel op een erg zwak 4kw09.

TGB Investments: "De gecorrigeerde EBITA-marge daalde van 7,3% in 2008 naar 5,9% in 2009. De kostenbesparingen hebben duidelijk effect, gezien de meevallende margedruk. Het concern is echter zeer voorzichtig voor 2010 en keert geen dividend uit, alhoewel de balansverhoudingen gezond zijn met een nettoschuld van 1,6 keer de EBITDA. Wij vinden het concern redelijk gewaardeerd en herhalen ons Hold advies."

Geruststellende cijfers van AXA

AXA presenteerde geruststellende cijfers voor beleggers. ABN Amro: "Ze bevestigen in onze ogen de ommekeer in de sector levensverzekeringen. Het onderliggende resultaat over de tweede helft van 2009 kwam in lijn met de consensus uit op EUR 1,7 miljard. Alle onderdelen deden het beter dan voorzien, behalve non-life insurance. Wij wijzen er met nadruk op dat de reserves van AXA op een hoog niveau blijven, en dat prijsacties en nieuwe instromen deze reserves in 2010 alleen maar zullen laten toenemen."

Naast het feit dat het verbeterde dividend een positief effect zal hebben op de reactie van beleggers op de cijfers, zal ook de verrassing bij het levensverzekeringenonderdeel meewerken. Daar kwam de onderliggende waarde per aandeel uit op EUR 12,3 wat 11% boven de consensus is.

ABN Amro: "Dat komt, zo constateren wij, voor een groot deel door de verbeteringen op de aandelenmarkten en de verkrapping van de kredietspreads wereldwijd. Maar ook de nieuwe instromen waren sterk. Dat laatste bevestigt volgens ons dan ook de ommekeer in de levensverzekeringensector, en is goed voor de omzet en marges. Voornamelijk overigens in de Verenigde Staten, waar beleggers zich de afgelopen tijd toch zorgen over maakten. Wij laten ons advies Kopen/RL op het aandeel staan."