Beursbrief

Imtech presenteert zeer sterke cijfers en handhaaft outlook

Imtech maakte zeer sterke cijfers bekend, die beter waren dan verwacht.

ABN Amro: "Wij herhalen ons koopadvies voor dit aandeel. De omzet nam toe met 12% (+3% organische groei) naar EUR 4,323 miljard. Het bedrijfsresultaat (EBITA) steeg in 2009 met 20% naar EUR 235,9 miljoen, terwijl de markt hier rekende op EUR 229 miljoen. De operationele marge verbeterde van 5,5% naar 5,8%. De winst per aandeel voor amortisatie steeg met 17% naar EUR 1,92. Het dividend over 2009 wordt verhoogd met 8% naar EUR 0,64."

Imtech deed het vooral goed in Duitsland en Oost-Europa. Het bedrijfsresultaat groeide hier organisch met 36%. De EBITA-marge nam toe van 5,7% naar 7,3%. Een belangrijke groeimotor is de sterke positie van Imtech in het groeisegment van energie en klimaattechniek.

De vraag naar groene technologie nam sterk toe. Ook sterk is het businessmodel van Imtech, waarin ongeveer 55% van de activiteiten bestaat uit terugkerende inkomsten, zoals duizenden onderhoudscontracten, en een breed portfolio met sterke marktposities in Europa en de wereldwijde marinemarkt. De financiële positie van Imtech is sterk en het bedrijf ziet alweer tekenen van herstel in verschillende marktsegmenten.

ABN Amro: "Imtech presteerde goed in 2009, maar had ook last van de negatieve effecten van de economische crisis. Doordat sommige klanten in een moeilijke financiële positie verkeerden, werden projecten uitgesteld of vertraagd."

Ook nam de concurrentie toe. Imtech heeft echter bewezen over genoeg veerkracht te beschikken om kansen te pakken en bedreigingen te weerstaan. Het management herhaalde de lange termijn-doelstellingen: een omzet van EUR 5 miljard in 2012, met een operationele EBITA-marge van 6%.

Voor 2010 verwacht Imtech een verdere toename van het bedrijfsresultaat door organische groei en overnames.

ABN Amro: "Wij vinden dat Imtech in moeilijke marktomstandigheden zeer sterk heeft gepresteerd. De marktverwachtingen zijn overtroffen, het management handhaaft de doelstellingen voor de middellange termijn en verwacht verdere groei. Het bedrijf beschikt over een sterke financiële positie en een goed gevuld portfolio. Het aandeel noteert 11 keer de verwachte winst voor 2010 en 10,6 keer de verwachte winst voor 2011. Wij herhalen ons koopadvies met een koersdoel op EUR 22."

SNS Reaal: goede 2H09 cijfers; door verzekeringsbedrijf

Vorige week publiceerde SNS Reaal over 2h09. Deze waren beter dan verwacht. Het behaalde een nettowinst van Eur 47 mln of Eur 0,13 per aandeel (consensus Eur 1 mln).

TGB Investments: "De Utrechtse bankverzekeraar zal geen dividend uitkeren over 2009, zoals verwacht. Het laatste uitgekeerde dividend betrof het interim-dividend in 2008. Het Bankbedrijf liet een gemengd resultaat zien. SNS Retail presteerde goed en behaalde een nettowinst van Eur 82 mln."

SNS Property Finance belandde in het rood met een nettoverlies van Eur 128 mln. De afschrijvingen op de vastgoedportefeuille bedroegen Eur 265 mln (1H08: Eur 153 mln).

TGB Investments: "Het Verzekeringsbedrijf was beduidend beter dan verwacht. REAAL behaalde een nettowinst van Eur 111 mln (consensus Eur 78 mln). Ook het resultaat van Zwitserleven was beter. De impact van de financiële markten had in dit halfjaar een positief effect van Eur 25 mln (versus een negatief effect van Eur 92 mln in 1h09). Vanwege de hoge risico's op de vastgoedportefeuille en de complexe kapitaalstructuur is onze rating Hold."

ING matige cijfers maar ondergewaardeerd

De resultaten van ING over het vierde kwartaal van 2009 waren gemengd. Het nettoresultaat over het vierde kwartaal kwam wat onder de verwachtingen uit. Wel werden de cijfers flink beïnvloedt door enkele buitengewone en eenmalige lasten. ING realiseerde een nettoverlies van EUR 712 miljoen terwijl de markt rekende op EUR 600 miljoen negatief. Het onderliggende resultaat kwam uit op EUR 75 miljoen waar de markt rekende op EUR 280 miljoen.

ABN Amro: "De belangrijkste reden van het niet behalen van de consensus voor wat betreft het onderliggende resultaat, kwam door de verzekeringsactiviteiten van het concern. Daar werden enkele hoger dan verwachte lasten genomen om de reserves aan te sterken. De bankendivisie presteerde over het algemeen in lijn met de consensus. Een belangrijk positief punt in de bankendivisie was dat de kredietvoorzieningen stabilisatie vertoonden ten opzichte van Q3 2009. De kapitaalratios van ING toonden verbetering, waarbij de Tier-1-ratio steeg van 7,6% tot 7,8%. "

ING kondigde verder ook aan dat de blootstelling aan de zogenoemde 'club Med-landen' in totaal EUR 7,9 miljard is, waarvan EUR 3 miljard op het conto van Griekenland kan worden geschreven.

ABN Amro: "Dat is in onze ogen niet verwaarloosbaar, maar goed te managen aangezien het 3% tot 5% van de totale obligatieportefeuille betreft. ING geeft geen concrete verwachting voor het huidige boekjaar, en spreekt in algemene termen van een transitiejaar. Hoewel de weg naar herstel waarschijnlijk nog traag en uitdagend zal zijn, blijven wij bij ons koopadvies. De koers van het aandeel is in onze ogen ondergewaardeerd."

BinckBank: goede 4kw09-cijfers; licht onder consensus

Maandag publiceerde BinckBank de cijfers over 4kw09. Deze waren iets wat lager dan verwacht. De gecorrigeerde nettowinst (ex IFRS-afschrijving) kwam uit op Eur 21,8 mln ofwel Eur 0,29 per aandeel.

TGB Investments: "Dit is op het zelfde niveau als het vorige kwartaal (3kw09: Eur 0,29 per aandeel). De inkomsten stegen in 4kw09 met 11% KoK tot Eur 54,9 mln. Het bedrijf realiseerde hogere interestinkomsten door de stijging van het verstrekte effectenkrediet en ook hogere commissie-inkomsten, door de ontvangen prestatievergoeding van Alex Vermogensbeheer."

Het aantal transacties liet een daling zien (-4% ten opzichte van 3kw09). Het aantal klanten liet wederom een sterke stijging (+7%) zien ten opzichte van het vorige kwartaal, gedreven door België (+11%) en Frankrijk (+41%). De kosten stegen echter wel met de inkomstenstijging mee (+19%).

TGB Investments: "De belangrijkste redenen zijn extra marketingkosten in België en Frankrijk en de voorziening voor het depositogarantiestelsel (vanwege faillissement van DSB). Recent hebben BinckBank en SNS Bank een intentieverklaring getekend over de uitbesteding van het volledige effectengerelateerde proces van SNS Bank, voor zowel fonds- als beursbeleggen. De kapitaalpositie blijft sterk met een solvabiliteitsratio van 13%. BinckBank keert Eur 0,31 uit als slotdividend (dividend over geheel jaar Eur 0,52). Wij blijven positief over BinckBank vanwege de groeimogelijkheden. Ons advies blijft Buy."