Beursbrief

Aegon profiteert van hogere beleggingsinkomsten

Aegon presenteerde goede resultaten over het tweede kwartaal. Het bedrijf profiteerde van een zwakkere euro, hogere inkomsten uit beleggingen en toegenomen volumes.

De nettowinst van EUR 413 miljoen was 17% hoger dan de gemiddelde analistenverwachting. De winststijging was grotendeels het gevolg van een hogere waardering van de beleggingsportefeuille.

De afboekingen op de beleggingsportefeuille daalden naar EUR 77 miljoen, het laagste niveau in twee jaar tijd. De omzet uit levensverzekeringen steeg met 35%. Dit kwam met name door toegenomen volumes en marges in de VS en het Verenigd Koninkrijk, maar ook door een zwakkere euro.

De activiteiten in Nederland presteerden goed, maar verrasten niet. Aegon keert geen dividend uit.

ABN Amro: "De balans van Aegon is sterk, met een overschot van EUR 3 miljard boven de vereisten voor een AA-waardering. Aegon wil zijn herverzekeringsactiviteiten verkopen en zegt nog op zoek te zijn naar een koper. Met de verkoop van deze activiteiten zal de balans nog verder versterkt worden."

Aegon onderhandelt nog met de Europese Commissie over het terugbetalen van de EUR 2 miljard staatssteun die het gekregen heeft.

ABN Amro: "Na de zomer komt hier duidelijkheid over. Verwacht wordt dat Aegon de steun zo snel mogelijk wil terugbetalen. Het huidige overschot op de balans is zwakker dan vorig jaar, waardoor er in de markt zorgen ontstaan dat Aegon een emissie moet doen om het bedrag te kunnen aflossen."

Andere analisten denken dat Aegon in staat is het benodigde geld op te halen met de verkoop van onderdelen.

ABN Amro: "Wij blijven vinden dat Aegon is ondergewaardeerd, als gevolg van de aanhoudende zorgen over het terugbetalen van de staatsschuld. Het bedrijf heeft een sterke positie in de Amerikaanse en Britse markt voor levensverzekeringen. De waardering is nu aantrekkelijk en lager dan die van concurrenten. Ons advies is Kopen, met een koersdoel van EUR 6."

Allianz overtreft verwachting, omhoog naar Kopen

Allianz rapporteerde goede cijfers over het tweede kwartaal. De nettowinst was wel iets lager dan verwacht, maar dit werd veroorzaakt door eenmalige lasten. De onderliggende winstgevendheid van de voorgezette activiteiten was juist sterker dan verwacht.

ABN Amro: "Daarom verhogen wij ons advies van Houden naar Kopen. De nettowinst van EUR 1,02 miljard was 42% lager dan vorig jaar. Dit was 12% minder dan de gemiddelde verwachting van analisten."

De operationele winst was echter 22% hoger dan vorig jaar en 16% meer dan werd verwacht. Allianz heeft last van de lage rente en volatiliteit op de obligatiemarkten, die drukken op de vermogensbeheertak Pimco. Maar in de verzekeringstak verbetert de prijsstelling en de vermogensbeheeractiviteiten presteren beter dan die van sectorgenoten.

De sterke resultaten werden breed gedragen. De niet-levensverzekeringen, goed voor 48% van de totale operationele winst, presteerden 14% boven verwachting. Levensverzekeringen (30% van de operationele winst) versloegen de consensus met 3% en vermogensbeheer (22% van de operationele winst) deed het zelfs 22% beter dan de verwachting.

Daarbij waren de algemene- en financieringskosten veel lager. De schadeverzekeringsactiviteiten profiteerden van het afbouwen van reserves, ondanks het relatief hoge aantal natuurrampen.

ABN Amro: "De gecombineerde ratio van de divisie was met 96,3% lager dan verwacht en beter dan die van de concurrenten. Het lijkt erop dat de prijsstelling zal verbeteren, zoals we dat bij sectorgenoten al eerder gezien hebben."

De levensverzekeringen overtroffen de eigen verwachting van het bedrijf, door een sterke toename van het aantal nieuwe verzekeringen en verbetering van de marges. De vermogensbeheertak deed het veel beter dan gedacht.

Het beheerd vermogen steeg 23% ten opzichte van vorig jaar naar EUR 60 miljard en ook hier verbeterden de marges. Het lijkt erop dat Allianz op weg is het eigen doel van een operationele winst van EUR 6,7 - 7,7 miljard over heel 2010 te behalen of te overtreffen.

ABN Amro: "Nadat wij de vorige keer ons advies voor Allianz verlaagden, is de koers van het aandeel 6% gezakt. De waardering is nu lager dan het sectorgemiddelde. Het aandeel handelt rond 8 keer de verwachte winst voor 2011, waar de koers/winstverhouding van sectorgenoten gemiddeld op 9 ligt. Als we kijken naar de operationele winst, vinden we dat het aandeel minimaal in lijn met de sector zou moeten koersen. Misschien is zelfs een kleine premie gerechtvaardigd, gezien de kwaliteit van de vermogensbeheertak en de beter dan gemiddelde efficiency in de niet-levensverzekeringentak. Daarom stellen wij ons koersdoel licht hoger, op EUR 110."

Bankdivisie helpt ING aan goede kwartaalcijfers

ING heeft een goed tweede kwartaal achter de rug. Dit was vooral te danken aan de betere prestaties van de bankdivisie. Ook herwaarderingen en lagere voorzieningen voor slechte leningen stuwden de cijfers.

ABN Amro: "Onderliggend zien we een goede operationele trend die onze positieve opinie bevestigd. De sterke resultaten waren vooral te danken aan de bankactiviteiten."

De bank hoefde veel lagere voorzieningen voor slechte leningen te nemen. Ook waren de renteinkomsten goed en namen de volumes toe. De tier 1 ratio van de bankdivisie steeg naar 8,6%. Het enige licht teleurstellende punt was dat het aantal slechte leningen toenam.

Bij de verzekeringsactiviteiten wist ING omzetgroei te boeken met behoud van goede marges, in met name Azië, de VS en Latijns-Amerika.

ABN Amro: "ING is goed gefinancierd en heeft voor dit jaar genoeg kapitaal aangetrokken. Het bedrijf is bezig met het afbetalen van de staatssteun. CEO Jan Hommen gaf aan dat de plannen voor het splitsen van ING in een bank en een verzekeraar, goed op schema liggen. Aan het eind van het jaar zullen dit aparte entiteiten zijn. Wij verwachten dat de onderwaardering van het aandeel kleiner kan gaan worden naarmate dit afsplitsingsproces voltrekt. Wij geven een koopadvies met een koersdoel van EUR 8,5."