Beursbrief

UniCredit en het lot van de banken

De aangekondigde emissie van UniCredit zorgde voor een forse koersval van de aandelen. Een slecht voorteken voor de komende bankenemissies?

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "De koers van de grootste bank van Italië daalde met bijna 38% in een enkele week. Veel analisten waren verbijsterd over de marktreactie. Immers het was al weken bekend dat de bank extra kapitaal wilde gaan aantrekken om te voldoen aan de Bazelnormen. Derhalve geen kapitaalverhoging omdat men zwaar verliesgevend is.

Einekredit

Integendeel, de winstverwachtingen zijn uitermate goed. 21% van de opbrengsten van de bank komen uit Duitsland. En dan vooral uit Beieren waar het een grote financier is van de Mittelstand wat staat voor Duitse kleinere familiebedrijven.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "Deze positie kreeg men door overname van HypoVereinsbank eind 2005. Daarmee is men de zesde bank in Duitsland. In het algemeen is het lenen aan deze Duitse familiebedrijven een winstgevende omdat de economie het in Beieren heel goed doet en de balansen van de Mittelstand sterk zijn. Niet voor niets stelde The Wall Street Journal dat het wellicht beter is dat UniCredit de naam gaat veranderen in EineKredit en het hoofdkantoor verhuist naar München."

Uiteindelijk is de afstand tussen de Beierse hoofdstad en Milaan maar 550 kilometer. Een ander voordeel van UniCredit is dat het weinig te maken heeft gehad met de Amerikaanse hypotheekcrisis en dat men in gezonde groeimarkten zit als Polen en Turkije.

Maar al deze observaties ten spijt richt men zich vooral op het gegeven dat men € 40 miljard aan Italiaanse overheidspapier heeft. En dat is 90% van het eigen vermogen. Vanuit conservatief beleid was het tot een jaar geleden verstandig dat een Italiaanse bank alleen Italiaanse schuld kocht en niet ging avonturieren in het buitenland.
Moeizaam

UniCredit moet een zware prijs betalen voor het conservatieve beleid Door de waardedaling van de Italiaanse schuld is haar balans sterk verslechterd. En dat gat moet nu worden opgevuld door de emissie van € 7,5 mld.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "Waar de markten vooral van schrokken was het feit dat de nieuwe aandelen tegen een grote discount komen. De nieuwe aandelen worden uitgegeven op een prijs van € 1,943 wat een korting was van 69%. Die forse discount zorgt voor een grote verwatering. Daarnaast zorgde het voor geruchten dat het bedrijf in ernstige problemen verkeert omdat anders er wel voor een kleinere discount was gekozen.'"

Echter het is in dit geval het bekende verhaal van het is nooit goed. Een lagere discount had kunnen worden uitgelegd dat de emissie wellicht niet zou lukken en ook dan zou de koers zijn gedaald. De koersdaling zorgt er nu voor dat de beurskoers nog maar 20% van haar boekwaarde is. En daarmee is het een van de goedkoopste banken in Europa.

Zelfs de Italiaanse premier Monti bemoeide zich met de koersdaling. Hij stelde dat de daling tijdelijk zal zijn en dat Italië een van de meest solide in Europa is. De tijd zal het leren of dat inderdaad zo is. Als de Italiaanse leningen weer stijgen zal dat onmiskenbaar een positieve invloed hebben op de koers van UniCredit.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "Maar de daling geeft wel aan dat andere banken die kapitaal nodig hebben nog een moeilijk 2012 tegemoet zullen gaan."