Beursbrief

Siemens boekt sterk kwartaal

Siemens rapporteerde sterke resultaten over het derde kwartaal van het gebroken boekjaar, die duidelijk beter waren dan de verwachting. De omzet steeg met 4% op jaarbasis, ook als we de omzet autonoom bekijken, tot EUR 19,7 miljard.

De markt had 18,6 miljard verwacht. De totale operationale winst steeg met 40% tot EUR 2,33 miljard, waar EUR 2,1 miljard was verwacht. De marge steeg met 310 basispunten naar 12,7%. De nettowinst uit lopende activiteiten steeg met 18% tot EUR 1,63 miljard en dat was conform verwachting.

De orderinstroom steeg met 22%, waarvan 16% autonoom, tot EUR 20,87 miljard, waar EUR 19,1 miljard was verwacht. Het orderboek is nu gevuld met EUR 89 miljard, en dat is een record.

Het book-to-bill ratio steeg tot 1,09, waar het in het vorige kwartaal nog 0,98 was. De stijging van orders werd sectorbreed gedragen en in alle rapporteergebieden.

Alle drie de sectoren lieten grotere winsten en hogere marges zien. De prestatie van de industriesector werd gedreven door Industry Automation en Osram, terwijl Drive Technology ook sterke ordergroei liet zien.

Bij Energy lieten alle bedrijven grotere winst en marges zien behalve Oil & Gas. Renewable Energy, voornamelijk wind, haalde Fossil Power in, inzake nieuwe orders.

Het laat de dynamische kant van deze divisie zien, die nog maar 15% van de omzet van de sector uitmaakt. De winsstijging van Health Care was overdreven, door eenmalige baten. Maar de sector deed het goed zowel met order-, omzet- en winststijging.

Het bedrijf herhaalde de uitgesproken verwachtingen voor het hele gebroken boekjaar van zo'n 5% autonome daling in omzet en de winst op een hoger niveau dan de EUR 7,5 miljard van vorig jaar. Siemens liet dus goede en beter dan verwachte cijfers zien. Omzet en orderboek waren voor het eerst in meer dan een jaar beter, geholpen door een positief wisselkoerseffect van 7% bij de orders en 5% van de winst.

ABN Amro: "Het herstel van de orderportefeuille was sectorbreed en in alle regio's. De stijging in de nettowinst werd afgeremd door activiteiten buiten de belangrijke sectoren, zoals een verlies bij de IT-divisie. Dat de managementverwachtingen niet worden verhoogd is voor sommige beleggers een teleurstelling, want al 90% is gerealiseerd in de eerste drie kwartalen. De uitgesproken verwachting is te voorzichtig en een verhoging in de aankomende maanden is waarschijnlijk. We bevestigen ons koopadvies."

Axa profiteert van betere marge

Axa presenteerde beter dan verwachte tweedekwartaalresultaten. De verbetering van de marge was indrukwekkend en zo groot dat zij de hogere kosten voor calamiteitenclaims meer dan compenseert.

De verbeterde marge is een teken dat Axa zich focust op marge in plaats van marktaandeel. Desalniettemin verloor Axa geen marktaandeel dit kwartaal, wat betekent dat de beprijzing en de promotionele activiteiten in orde zijn. Dit zal leiden tot een verbeterende rentabiliteit in de toekomst.

ABN Amro: "Ondertussen blijft Axa een aandeel met een relatief hoge gevoeligheid voor ontwikkelingen op de aandelenmarkt., doordat een relatief groot gedeelte van de reserves is belegd in aandelen. Die reserves zullen het goed doen als onze verwachting uitkomt en aandelenmarkten gaan herstellen."

De omzet steeg met 1,4% naar EUR 4,9 miljard. De onderliggende winst daalde met -3% tot EUR 2,09 miljard en dat was 7% beter dan verwacht. De nettowinst daalde met 28% naar EUR 944 miljoen en dat was 25% beter dan verwacht.

Dit werd voornamelijk veroorzaakt door eenmalig verlies ten aanzien van de verkoop van een gedeelte van de leventak in het Verenigd Koninkrijk. Zonder deze last zou de nettowinst met 81% zijn gestegen tot EUR 2,4 miljard, vanwege operationele verbeteringen en gunstige valutabewegingen. Het eigen vermogen steeg met 5% naar EUR 48,6 miljard en het solvabiliteitsratio steeg met 17% naar 188%. Kortom, een zeer sterke balans.

De levensverzekeringstak zag een beperkte groei dankzij de lage rente en zwakke economische omstandigheden. De 1% omzetgroei werd vergezeld door een 310 basispunten verbetering naar 19,1%.

Niet-levenactiviteiten groeide 4% in de private sector, maar dat werd teniet gedaan door een 4% daling bij de commerciële activiteiten, waardoor de omzet gelijk bleef op jaarbasis. Desalniettemin leidde de margeverbetering tot een stijging van het combined ratio tot 98,1%.

ABN Amro: "De winst bij vermogensbeheer werd ondersteund door de geleidelijke verbetering op de financiële markten en zag een omzetstijging van 10%.
We blijven optimistisch over Axa. Het is een aandeel met een hoge correlatie met de aandelenmarkt en die de sector zal overtreffen als de aandelenmarkt, zoals wij denken, gaat stijgen. Daarbij laat Axa zien dat het serieus is in de ambitie de onderliggende winst te verbeteren. Gewaardeerd op 7 keer de winst voor 2011 en met 5% dividendrendement, allebei aantrekkelijker dan de sector, denken wij dat het aandeel ondergewaardeerd is."

Banco Santander omhoog naar Kopen na overname RBS-filialen

De prijs die werd betaald, was aan de onderkant van de verwachtingen. De goodwill die gepaard gaat met de transactie blijf een bescheiden GBP 350 miljoen. Verwacht wordt, dat door de overname de tier 1-ratio (eigen vermogen ten opzichte van uitgezet kapitaal) slechts met 40 basispunten zal verslechteren.

De tier 1-ratio was aan het eind van het tweede kwartaal nog 8,6%. De EU-eis voor de tier 1 is 6-8%. De overname zou wel eens de aanleiding kunnen vormen voor een beursgang van de Britse activiteiten van Banco Santander.

Als een minderheidsbelang naar de beurs gebracht wordt, kan hiermee de kapitaalbasis van Santander versterkt worden. Een dergelijke IPO zou als positieve katalysator voor de koers kunnen werken. Tijdens de presentatie van de tweedekwartaalcijfers gaf het management al aan dat het de mogelijkheid van een beursgang overwoog.

ABN Amro: "Het bedrijf bracht zijn Spaanse en Braziliaanse activiteiten al naar de beurs. We willen niet uitsluiten dat Santander ook iets dergelijks in Mexico zal uitvoeren, door een beursgang van de Mexicaanse tak (Banco Santander Mexico)."

Door de recente stresstest die banken in Europa moesten ondergaan, werd weer duidelijk hoe sterk de kapitaalpositie van Santander is. De Spaanse activiteiten hebben het moeilijk, maar groei in andere regio's (zoals het VK, Brazilië, Mexico) kan de zwakke thuismarkt compenseren.

ABN Amro: "Gesteund door de aantrekkelijke waardering van Santander (8,2 keer de verwachte winst per aandeel voor 2011) en het mooie dividendrendement van 6%, verhogen wij ons advies voor het aandeel van Houden naar Kopen. Het koersdoel stellen we op EUR 12."