Beursbrief

Ahold en Carrefour enige koopkandidaten in supermarktsector

ABN Amro: "Europese supermarkten gaan opnieuw een lastig jaar tegemoet. Wat ons betreft zijn binnen deze sector alleen Ahold en Carrefour koopwaardige aandelen."

Het afgelopen jaar probeerden de Europese supermarkten door het lanceren van eigen merken, het tij van de afnemende consumentenbestedingen te keren. Dit jaar zal deze subsector ook te maken krijgen met de effecten van bezuinigingsmaatregelen van overheden, laagblijvende voedselprijzen, zeer prijsbewuste consumenten en verzwakte valuta.

Daarnaast spelen ook structurele problemen een rol. Markten zijn grotendeels al geconsolideerd, discounters worden steeds populairder en de hypermarkt is minder succesvol. Hierdoor zal het moeilijk worden omzet- en winstgroei te realiseren.

ABN Amro: "Positief is dat de huidige waardering van de supermarktaandelen laat zien dat een groot deel van dit negatieve nieuws al in de koers verwerkt is. Al met al blijven we voorzichtig voor wat betreft de supermarktsector in Europa. Onze opinie voor de supermarktaandelen staat op Neutraal. Alleen voor Ahold en Carrefour hanteren wij een koopadvies. Voor Ahold wordt dit ingegeven door het sterke prijsimago, uitmuntende marktpositie, de gezonde balans en gunstige valuta. Bij Carrefour spelen herstructureringen en geruchten over een beursgang in opkomende markten een rol."

Imtech: overname van Zweedse NEA

Imtech heeft overeenstemming bereikt de Zweedse technische dienstverlener NEA over te nemen. De overnameprijs bedraagt circa SEK 975 mln (circa Eur 102 mln). Dit bedrag komt overeen met 0,4x de verwachte omzet over 2010 en 6,5x de verwachte operationele winst over 2010.

TGB Investments: "De overnameprijs is zeer acceptabel, zeker gezien de mogelijke
synergievoordelen. Imtech zelf handelt tegen 0,5x de omzet over 2010 en 10,0x de
operationele winst over 2010."

NEA realiseert met bijna 2.200 medewerkers geprognosticeerde jaaropbrengsten van SEK 2,5 mrd in 2010 en is op basis hiervan de één na grootste speler op de markt van elektrotechnische dienstverlening in Zweden.

TGB Investments: "Met de overname verstevigt Imtech haar top-3 positie in Nordic (Zweden, Noorwegen en Finland) aanzienlijk. De overname voegt Eur 260 mln omzet toe aan de verwachte jaaromzet van Eur 4,5 mrd in 2010."

Belangrijker is echter de strategische 'fit' van NEA met NVS (het huidige Imtech Nordic). NEA is gespecialiseerd in elektrotechniek, NVS in werktuigbouw. Bundeling van beide ondernemingen maakt het voor Imtech mogelijk technische totaaloplossingen in Nordic aan te bieden.

TGB Investments: "Dit leidt tot een aanzienlijk groeipotentieel. Tegelijk met de acquisitie van NEA kondigt Imtech de aanvang van een aandelenemissie aan van maximaal 8.324.898 nieuwe gewone aandelen (maximaal 9,99% van het uitstaande gewone aandelenkapitaal)."

De opbrengst van de emissie zal gedeeltelijk worden gebruikt om de voorgenomen acquisitie van NEA te financieren. Het restant van de opbrengst zal naar verwachting worden gebruikt om andere toekomstige acquisities en autonome groei van de onderneming te financieren.

TGB Investments: "De nieuw uit te geven aandelen zullen worden aangeboden door middel van een 'accelerated bookbuild offering' aan institutionele en andere professionele investeerders. Naar verwachting zullen de in de emissie uitgegeven aandelen op 29 juni 2010 tot de notering op NYSE Euronext worden toegelaten. Wij zijn positief over deze overname vanwege de acceptabele overnamemultiples en de
goede synergiemogelijkheden met NVS (het huidige Imtech Nordic). De doelstelling van Eur 5 mrd in 2012 kan door deze overname waarschijnlijk al in 2011 bereikt worden uitgaande van een autonome groei van minstens 5%. Imtech is Buy en een van onze top picks."

Aegon wil herverzekeraar verkopen

Aegon wil herverzekeraar van levensverzekeringen Transamerica Reinsurance verkopen. Ook wil het bedrijf de winstgevendheid in het Verenigd Koninkrijk verbeteren door sterke kostenbesparingen en herstructureringen.

ABN Amro: "Dat maakte Aegon bekend tijdens een analistendag. Aegon wil meer focus in de onderneming aanbrengen en de gehele winstgevendheid verbeteren. Daarom gaat het bedrijf zich meer op regio's met hogere groei richten, zoals Latijns-Amerika en Azië. Aegon benadrukt verder dat het de EUR 2 miljard staatssteun zo snel mogelijk wil afbetalen."
Voordien ging het gerucht dat Aegon alle activiteiten in het Verenigd Koninkrijk zou willen verkopen. Op dit gerucht liep de koers op. In dat licht bezien is het nieuws van de meeting, hoewel positief, toch wat teleurstellend.

ABN Amro: "Toch geloven we dat als Aegon erin slaagt de winstgevendheid van de Britse activiteiten te verbeteren, de volgende stap nog altijd het afstoten ervan kan zijn. In lijn met de lange termijnstrategie zouden de opbrengsten van een verkoop van de Britse activiteiten opnieuw geïnvesteerd kunnen worden in groeimarkten. Aegon wil tegen het eind van 2011 de kosten in de VK met 25% hebben teruggebracht en het rendement op kapitaal verhogen van 3% naar 10%."

Het nieuws van de meeting kan wat teleurstellend zijn vergeleken met de geruchten die voordien de ronde deden, waarin gesproken werd over de verkoop van alle Britse activiteiten.

ABN Amro: "Toch denken wij dat Aegon de juiste stappen onderneemt om de groei en de winstgevendheid te verbeteren, door zich geleidelijk meer te richten op de meest winstgevende regio's. Wij hanteren een koopadvies, omdat we de aandelen ondergewaardeerd vinden."