Beursbrief

Randstad: overname Japanse FujiStaff

Randstad neemt een belang van 44,6% over in het Japanse FujiStaff, de nr.8 op de Japanse uitzendmarkt. Randstad had al een belang van 20,5%. Op de overige aandelen, die aan de Jasdaq index staan genoteerd, wordt een bod uitgebracht van Yen 27500 per aandeel, 62% meer dan de slotkoers op 12 augustus.

TGB Investments: "FujiStaff heeft een omzet van Eur 471 mln en winstmarge (EBITDA) van 3,9%. Randstad gaat in totaal Eur Yen 13,7 mrd (Eur 122 mln) betalen voor de aandelen, die het nu nog niet in bezit heeft. De deal heeft geen significante impact op de financiële positie van Randstad. Wij zijn positief over deze overname omdat Randstad hiermee een middelgrote speler wordt in Japan."

TGB Investments: "Het betekent voor Randstad een platform voor verdere groei in Japan zowel autonoom als middels acquisities. Bovendien koopt Randstad een bedrijf dat het al jaren goed kent. De kans op tegenvallende resultaten is daardoor beperkt. Ook de prijs is in orde: de deal multiple is 0,32 op basis van omzet en 8,2 op basis van EBIDTA. Randstad handelt zelf tegen 0,44x de omzet 10,4x EBITDA. De overname geeft aan dat Randstad vertrouwen heeft in herstel van de wereldwijde uitzendmarkten. Randstad is Buy.

Delhaize: verlaagt winstverwachting

Delhaize rapporteerde vorige week tegenvallende omzet- en winstcijfers over 2kw10. De omzet steeg met 5%, gedreven door een positief valuta-effect. De operationele winst daalde met 7% en de nettowinst daalde met 10%.

In de Verenigde Staten was sprake van een autonome omzetdaling van 3,6% door de economische malaise in het Zuidoosten van de VS en in Florida. De operationele winstmarge daalde van 5,4% tot 4,5% door down-trading en de toegenomen actie- en promotiedruk.

Delhaize behaalt ongeveer 70% van de omzet in de Verenigde Staten.
In België bedroeg de autonome omzetgroei 5,0%. De winstmarge steeg van 4,3% tot 4,8%. De verwachte operationele winstgroei is verlaagd naar -2% tot 2% (was: 2% tot 5%).

Ook Ahold haalt een groot deel van de omzet uit de Verenigde Staten, ongeveer 50% van de geconsolideerde omzet. Ahold zal naar onze inschatting minder last hebben van de economische malaise in de VS omdat de meeste supermarkten in het Noordoosten van de VS liggen, waar de economische omstandigheden minder slecht zijn.

TGB Investments: "Bovendien is Ahold al sinds september 2006 bezig met het verlagen van de prijzen, waardoor het voorligt op concurrenten als Supervalu. Delhaize is Not Rated, Ahold is Buy en een van de TG top picks.3

Aegon: kapitaalbuffer valt ver terug

Aegon rapporteerde 2e kwartaalcijfers. De onderliggende winst voor afschrijvingen bedroeg Eur 522 mln, min of meer in lijn met de consensusverwachting van Eur 515 mln. De nettowinst kwam uit op Eur 413 mln (consensus: Eur 316 mln).

TGB Investments: "De kapitaalbuffer van Aegon daalde van Eur 3,7 mrd naar Eur 3,0 mrd, door hogere kapitaalvereisten van Standard & Poors. Dit is een negatieve ontwikkeling omdat wij ervan uitgaan dat de onderhandelingspositie van Aegon verbetert naarmate de kapitaalbuffer hoger is."

Aegon is nog steeds in overleg met de Europese Commissie over op welke termijn en tegen welke voorwaarden de staatssteun mag worden terugbetaald. Aegon verwacht de beslissing van de Europese Commissie "in de nabije toekomst".

De prioriteiten van Aegon zijn meer nadruk op kernactiviteiten, herstructurering van de activiteiten in het Verenigd Koninkrijk en het bekijken van alle strategische opties van de herverzekeringsactiviteiten.

TGB Investments: "Zo is het onderdeel Transamerica Reinsurance in de etalage gzet. Aegon is van plan om meer geld te alloceren naar groeimarkten als Centraal- en Oost-Europa, Azië en Latijns Amerika. De winstcijfers waren iets beter dan verwacht, maar de terugval van de kapitaalbuffer was een tegenvaller. Aegon is Buy omdat het aandeel is ondergewaardeerd ten opzichte van embedded value en boekwaarde per aandeel. Wij gaan uit van een rerating van het aandeel zodra er meer duidelijkheid komt over de termijn en de voorwaarden voor het terugbetalen van de staatssteun."