Beursbrief

TNT verslaat verwachtingen en profiteert van economisch herstel

De kwartaalcijfers van TNT waren beter dan verwacht. Het bedrijfsresultaat (EBIT) kwam uit op EUR 128 miljoen, bij een omzet van EUR 2,98 miljard. Dit was meer dan waarop analisten hadden gerekend.

ABN Amro: "De beter dan verwachte resultaten werden vooral veroorzaakt door de sterke prestaties van de Express-divisie. Voor het eerst nam het volume daar toe, vergeleken een jaar eerder. Bij de Mail-divisie verslechterde de situatie juist. Het volume geadresseerde post nam in Nederland af met 5,9%."

TNT nam voor EUR 146 miljoen aan lasten en afwaarderingen. Dit onder andere in verband met de uitvoering van de nieuwe strategie aangekondigd op 3 december 2009, genaamd Vision 2015.

Over het hele jaar realiseerde TNT EUR 527 miljoen aan kostenbesparingen. Het bedrijf stelt een dividend voor van EUR 0,53 per aandeel, wat neerkomt op een pay-out ratio van circa 40%. Er ligt inmiddels een akkoord met de vakbonden dat naar verwachting in maart zal worden ondertekend. In dit akkoord worden duizenden banen geschrapt in ruil voor kleine loonsverhogingen voor de medewerkers die in dienst blijven in de komende twee jaar. CEO Peter Bakker stelde in een interview met CNBC dat hij verwacht dat er 6.500 tot 11.000 banen geschrapt worden in de postdivisie.

TNT stelt een iets verbeterende trend in de economie te zien, maar blijft voorzichtig over een voortzetting van dat herstel. Het volume, omzet en resultaat in Express zal hoger zijn dan in 2009. Bij de postdivisie staat het volume en resultaat onder druk, dit zal lager zijn dan in 2009 waardoor het bedrijf zich blijft richten op kostenbesparingen.

ABN Amro: "Wij vinden dat TNT goede resultaten heeft behaald, geholpen door een cyclisch herstel in Express. We vinden de nieuwe strategie van TNT positief en we verwachten dat de winstgevendheid van het bedrijf op de middellange termijn zal toenemen. De koers/winstverhouding van TNT ligt op 12,2 keer de verwachte winst voor 2010 en 10,5 keer de verwachte winst voor 2011. Ter vergelijking: Deutsche Post noteert 9,7 en 7,5. Wij handhaven ons koopaanbeveling."

Aegon overname-kandidaat?

Afgelopen vrijdag kwam er weer eens een ouderwets overnameverhaal. Aegon zou door de Duitse herverzekeraar Munich Re worden overgenomen. Het verhaal zou door de Engelse krant The Times zijn gelanceerd. De krant noemde het gerucht tezamen met andere. Zo zou Prudential interesse hebben in Aviva. De moeder van Delta Lloyd.

Goedkoop

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "Dit weekeinde werd bekend dat Prudential het Aziatische deel van de verzekeringstak van AIG koopt. Daarmee kan het verhaal over Aviva even de ijskast in. Het valt namelijk niet te verwachten dat een bedrijf na de kredietcrisis met twee overnames tegelijk bezig zou zijn. Dat er zoveel fantasie omtrent overnames heerst is op zichzelf niet al te vreemd. Net als alle financiële waarden zijn ook de verzekeraars goedkoop."

Ruim 9 jaar geleden stond de koers van Aegon op meer dan € 45. Dat mag natuurlijk niet als referentiepunt dienen maar het geef eens te meer aan hoe de waarderingen kunnen veranderen. Indertijd schreven we dat het aandeel duur was. Ook niet wetende dat de koersafstraffing uiteindelijk zo groot zou zijn. De veronderstelling dat het aandeel nu goedkoop is, is dan een simpele. En is het fonds dus vatbaar voor allerlei geruchten waaronder overnames.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "Vraag is of en hoe het financiële landschap zal gaan veranderen. Munich Re lijkt niet direct de aangewezen partner. Immers gezien de kaspositie kan het Aegon niet overnemen. En via aandelen lijkt het ook niet aannemelijk. Immers het huidige dividendrendement is meer dan 5%. Als men Aegon koopt is dat, voor de aandeelhouders Munich Re, met dure aandelen. Kunnen er andere namen komen die wellicht interesse hebben in het bedrijf? Om het met een alge-mene opmerking te omschrijven "dat valt niet uit te sluiten". Aegon kan op basis van haar waarde bijvoorbeeld worden gekocht door een bedrijf dat zelf belaagd wordt. Door de koop van Aegon wordt het dan moeilijker gemaakt."

Cijfers

De waarde van Aegon ligt op basis van de gepubliceerde cijfers van vorige week donderdag op bijna € 7. De kwartaalcijfers waren over het algemeen ook beter dan wat veel analisten hadden verwacht.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "Dat kwam onder andere door verminderde afschrijvingen. Voor het eerst in anderhalf jaar daalde deze. Een teken dat de forse afboekingen ten einde zijn. Van belang was ook dat de productie aan het toenemen is. Zowel het bedrijf als analisten spraken van solide cijfers. De toekomst ziet er dus goed uit voor de verzekeraar."

Aegon heeft tijdens de crisis € 3 mrd aan staatssteun ontvangen. Daar is inmiddels € 1 mrd van terugbetaald. Balanstechnisch is het bedrijf in staat om het restant terug te betalen.

Wilfried Steentjes van Steentjes Vermogensbeheer: "Echter men wil wachten op de reactie van Brussel over het zogenaamde "viability plan" weten. In dit plan geeft Aegon aan dat het bedrijf gezond is en ook in staat is zonder overheidssteun verder te gaan. Het aandeel Aegon heeft vorig jaar een teleurstellende performance gegeven. Volgens sommigen komt dat omdat een groot aantal (met name Amerikaanse) beleggers geen aandelen willen kopen in bedrijven waar een overheid hulp aan geeft. Als dat zo is dan zou het in ieders belang zijn dat Aegon snel de overheidssteun terugbetaalt. De koers kan dan stijgen al of niet aan de hand van de onvermijdelijke overnamegeruchten."

Wolters Kluwer stelt teleur

Wolters Kluwer presteerde in 2009 iets onder de verwachtingen. Ook de outlook voor 2010 stelt wat teleur. De uitgever boekte in de verslagperiode een omzet van EUR 3,425 miljard.

Dat is op autonome basis 3% lager dan een jaar geleden, en reflecteert in onze ogen de economische impact op de cyclische activiteiten. De winst per aandeel van EUR 1,45 was iets lager dan verwacht. De autonome groei kwam per divisie in lijn met de consensus uit: -1% bij Health, -3% bij CFS, -3% bij TAL, -4% bij LTRE. De operationele winst bedroeg EUR 682 miljoen.

ABN Amro: "Wolters Kluwer ziet stabiliserende marktomstandigheden aan het eind van 2009, en rekent er op dat dit proces zal aanhouden en een traag herstel zal veroorzaken. De winst per aandeel zal in 2010 uitkomen in een range van EUR 1,41 - 1,45. Dat is onder de huidige consensus van EUR 1,50. Daarom stelt ook de verwachting ons wat teleur. Wij herhalen dus ons houdadvies."