Beursbrief

Baxter

De fabrikant van medische produkten Baxter heeft haar prognoses voor het lopendee boekjaar drastisch naar beneden herzien en haalt als voornaamste reden de zwakke vooruitzichten in de markt voor medische plasmaproducten aan.

Leleux: "Deze markt is de core business van Baxter en blijft daarom uiterst belangrijk.
De activiteiten van Baxter hebben goed standgehouden tijdens de economische crisis van 2007/2008 want de resultaten zijn sinds de aanvang van de recessie niet noemenswaardig gedaald."

Maar de groep schroeft nu haar verwachtingen terug en gaat uit van een groei van de jaaromzet met 1% tot 3% (exclusief wisselkoerseneffecten) en een winst per aandeel van 3,92 $ tot 4 $.

Leleux: "In januari werd er gerekend op een omzetgroei met 5% tot 7% en een winst per aandeel tussen 4,20 $ en 4,28 $. Volgens ingewijden waren de eerder gepubliceerde prognoses veel te optimistisch.

"Onze verwachtingen waren te hoog gespannen want het is nu duidelijk dat de markt
veel langzamer groeit dan verwacht" luidt de verklaring bij Baxter. Maar uit een analyse blijkt dat de Amerikaanse nummer één marktaandeel aan het verliezen is aan het in Melbourne (Australië) gevestigde CSL, de tweede leverancier op wereldvlak van producten verkregen uit menselijk plasma.

Leleux: "De dreiging neemt nog verder toe want twee grote concurrenten van Baxter, Grifols en het Spaans-Amerikaanse Talecris, willen de krachten bundelen. De Amerikaanse groep rekent erop dat de Amerikaanse Federal Trade Commission de deal blokkeert (zoals vorig jaar reeds gebeurde) omwille van de vrees voor een te sterk geconcentreerde markt.

Het aandeel werd sterk afgestraft want de koers zakte met 33% na de winstwaarschuwing van 22 april. De onderliggende redenen zijn het gebrek aan
zichtbaarheid voor het boekjaar 2011, de afwezigheid van een koerskatalysator en de kans dat er veel onduidelijkheid blijft tot ten vroegste december 2010 of (meer waarschijnlijker) het eerste kwartaal van 2011.

Leleux: "De koers kan enkel opveren wanneer de mist is verdwenen op de plasmamarkt. De koersdaling is begrijpelijk want ze weerspiegelt het marktrisico. Wij
verwachten niettemin dat het neerwaarts risico beperkt is maar zijn op dit ogenblik nog geen koper van het Baxter aandeel."

ABB doet bod op Chloride Group

ABN Amro: "ABB heeft een bod ter waarde van GBP 860 miljoen uitgebracht op Chloride Group. De acquisitie is geen koopje, maar wel zinnig, zo constateren wij. De raden van bestuur van beide bedrijven zijn een prijs van GBp 325 per aandeel overeengekomen."

De aandeelhouders van Chloride en enkele regelgevende instanties moeten nog wel goedkeuring geven. Chloride realiseerde in het fiscale boekjaar 2010, dat eindigde op 31 maart, een omzet van GBP 336 miljoen bij een operationele winst van GBP 45 miljoen.

ABN Amro: "Op het eerste gezicht lijkt de overnameprijs dus hoog, maar wij waarderen het bod aangezien ABB hiermee zijn positie op de uninterruptible power supply-markt sterker maakt. Deze markt heeft een omvang van USD 16 miljard en groeit 8-10% per jaar. Overigens sluiten wij een tegenbod van Emerson Electric niet uit. In april openbaarde deze onderneming nog een bod van GBP 723 miljoen op Chloride, dat werd afgewezen."

Met een kas van USD 7 miljard aan het eind van het eerste kwartaal, is de financiering door ABB in ieder geval gegarandeerd. Dit is tevens genoeg voor het bod van ABB op Ventyx ter waarde van USD 1 miljard (twee weken geleden) en de verhoging van het belang in een Indiaas onderdeel de afgelopen vijf weken.

ABN Amro: "ABB blijft één van onze favoriete industriële ondernemingen voor de lange termijn en staat derhalve op onze kooplijst.

Club Med

De aandeelhouders van Club Med hebben reden tot juichen. Want de resultaten van de toeristische groep liegen er niet om ! Club Med heeft in de eerste jaarhelft opnieuw winst gemaakt en dat op een ogenblik dat de Europese toerismemarkt weinig animo vertoonde en de Ijslandse aswolk het vliegverkeer in de war stuurde.

Leleux: "Dit tot grote tevredenheid van het management, want de cijfers bevestigen de strategische keuze van 2004 om het aanbod van de groep aan te passen aan de verwachtingen van een "selecter" (lees : vermogender) publiek."

De groep investeerde in de afgelopen vijf jaar bijna 600 miljoen € in de bouw van nieuwe en renovatie van bestaande vakantiedorpen. Na twee verliesjaren is het breakevenniveau (winst noch verlies) van Club Med op een lager niveau gebracht. Zelfs bij een omzetdaling betekent dit dat de rendaliteit op peil blijft en de afgeslankte groep sneller op veranderende omstandigheden kan reageren.

Leleux: "Voor de nabije toekomst blijft de groep zich focussen op haar doelstellingen: eind 2012 moet twee derde van de dorpen over 4 en 5 Tridents beschikken (het
topsegment van het groepsaanbod), 60% van de verkopen op directe basis verlopen en eind 2015 van China de tweede grootste markt van de groep maken door de opening van vijf dorpen en het binnenhalen van 200.000 klanten."

Om deze laatste doelstelling te realiseren heeft de Franse groep aangekondigd dat er besprekingen over een industrieel partnership met een Chinese groep gevoerd worden, die op termijn kunnen uitmonden in het nemen van een minderheidsbelang door de Chinese partner.

Leleux: "Maar nu is waarschijnlijk het moment gekomen dat de koers kan herstellen, want op de beurs komt het potentieel van Club Med nog niet volledig tot uiting. De beter-dan-verwachte resultaten en de uitstekende vooruitzichten voor deze
zomer versterken onze kooppadvies voor dit aandeel. Naar onze mening is de absolute korting (op basis van de balans en resultaten) op dit moment 18% en de relatieve onderwaardering (t.o.v. de sectorgenoten) 28%. Voeg daarbij dat het gemiddeld koersdoel van het analistenheir een opwaarts potentieel van 45% impliceert. Met al deze cijfers in het achterhoofd, en tegen 0,20 keer de omzet (1,04 voor de sector) en 4,49 keer de verwachte cashflow (6,90 voor de sector), is er alle reden om aan te nemen dat een koersstijging voor de deur staat."